日本货币政策变化：
　　①日央行以7-2投票通过结束负利率，将基准利率从-0.1上调至0-0.1%，贷款计划利率设定为0.1%，超额准备金利率设定为0.1%。
　　②取消收益率曲线控制（YCC）政策，将继续购买国债，规模与之前基本持平；暗示在Q2操作计划中放缓购买国债的速度。
　　③取消购买ETF和J-REIT。
　　市场反应
　　利率决议公布后，美元兑日元短线上涨，涨幅扩大至0.5%，接近150关口。日股从低位反弹小幅转正，波动明显放大。
　　市场在会前已经比较充分消化了日本央行本次加息，部分资产甚至提前交易预期落地。随着上周五日本“春斗”5.3%的涨薪结果公布，以及日经对日央行可能加息的报道，会签市场对日本央行3月加息概率的定价高达59.9%，4月加息的概率13%，同时对年内加息预期升至26bp。日股在周一转涨，日元汇率重新下跌，都反映了部分投资者已经提前交易加息预期落地。
　　政策指引
　　更受关注的可能是日央行对后续政策路径的指引，7-2的投票率+继续国债购买+经济某些部分疲软+暂时维持宽松的货币环境等表态偏鸽，持续加息的风险不大。日央行在声明中表示，预计暂时维持宽松的货币环境，将对长期收益率的大幅上涨做出回应。如果长期利率迅速上升，可能增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作，主要政策工具仍是短期利率。经济增长方面，声明表示日本经济已温和复苏，但也出现部分疲软；企业利润持续改善，劳动力市场偏紧。通胀预期方面，日央行表示近期数据表明工资和物价之间的良性循环更加牢固，未来将酌情实施货币政策，预计通胀率在2024财年将超过2%，物价目标为2%。
　　我们认为日本央行后续政策指引偏鸽，根本原因在于日本经济的“底子”可能并不足够坚实。虽然今年来关于日本摆脱通缩与资产负债表衰退、走向“再通胀”和“资产负债表扩张”等宏大叙事非常诱人，但是日本内生需求可能仍称不上强劲，通胀也早已处于逐渐降温的趋势之中。比如虽然“春斗”谈薪涨幅巨大，但是绝大多数在中小企业工作的日本劳动者无法享受到薪资的大幅上涨。根据日本内阁府统计，2023年日本雇员平均收入涨幅为1.17%，这也和相对疲弱的消费动能相匹配，日本居民消费在2023Q3和2023Q4的实际增速分别为-0.2%和-0.5%。截止2024年2月，日本核心CPI同比2%，超级核心CPI同比3.5%，虽然仍高于日本央行2%的目标，但是已经较2023年高点4.2%和4.3%明显下降。
　　本世纪早期两次“失败”的加息经验，可能也会让日本央行在货币政策转向时变得较为谨慎。2000年8月，日本央行加息25bp至0.25%，但是随后不久科网泡沫破裂，美国进入衰退，日本也陷入了持续通缩的局面。到了小泉纯一郎担任日本首相的阶段，基本面出现复苏迹象，通胀也有所抬头，日本央行于2006年7月和2007年2月两次加息。不过2007年美国次贷危机爆发，全球陷入衰退风险，日本走出通缩的努力再度失败。
　　尤其是对日本股市而言，维持低利率政策可能至关重要，因为这不仅是分母端、也是分子端支撑日股的底层逻辑。一方面，低利率政策给“美存日贷”等新式套息交易提供了操作空间：购买美债然后进行日元抵押融资，再投资于日本股市或者房市。凭借美债高利率+日股/日房高回报+汇率风险较低等优势，“美存日贷”的模式获得了大量国际资金的青睐，成为推动日股上涨的核心驱动之一。另一方面，低利率压低日元汇率，日本企业大量外汇收入享受到汇率加成，日股以日元计价的EPS增速也明显高于美元计价。
　　后续展望
　　我们认为日央行此次加息并未动摇日元低息货币的地位和日元套息交易的底层逻辑。在美联储降息预期明确之前，预计日元偏弱运行的格局不变，不过150左右继续做空日元的赔率偏已经不高。日股盈利扩张+资金持续流入拔估值的驱动仍在，经历上周调整后可能已是较好的加仓窗口，中期来看或仍有进一步上行空间。不过仍要持续跟踪日本通胀和内生动能情况，关注日本央行转为持续加息的小概率风险事件，是否会引发日股调整和套息交易的逆转，导致海外流动性波动放大。
　　风险提示：日本基本面变化超预期，日本通胀超预期