报告核心观点
　　24年初以来信用债供给呈现以下几个新特征：1）非银信用债分化，城投净融资仍偏弱，产业债放量但发行人以大型央国企为主；2）发行利率进一步走低，中长久期信用债发行有所放量；3）二永债供给以国有行为主。
　　特征1：年初以来信用债净融资额增加，以产业债为主，城投仍偏弱
　　年初以来虽然信用债供给略有放量，但结构来看，主要是国有行二永债及大型央国企产业债。化债行情下城投严监管持续，截至2024年3月15日，今年产业债、地产、城投净融资额分别为4871、64及700亿。分评级来看，新增供给主要集中在高等级信用债，1月、2月、3月1日-15日净融资额分别为2546、1413、1764亿元，AA+、AA及以下非金融信用债供给则持续偏弱。
　　特征2：发行利率下行，超长信用债供给增加，首只30年信用债亮相
　　一季度信用债资产荒持续演绎，开年以来保险开门红、基金、理财等继续明显增配，信用债二级利率走低，一级发行利率也明显下行。低利率环境下，超长期非金融信用债供给增加，一方面是发行人发行长债锁定低息成本意愿增加，另一方面非银欠配下中长期信用债需求也不错。截至2024年3月15日，2024年5年期及以上非金融信用债发行额达2005亿，净融资额为883亿。3月以来，有多期10年期及以上非金融信用债发行，发行主体均为AAA级央国企，发行利率大多不超过3%。此外首只30年信用债亮相，3月15日24诚通控股MTN009B发行，发行期限为30年。
　　特征3：银行二永债供给增长，主要以国有行为主
　　2024年初以来，银行二永债供给有所增加，截至3月15日，二级资本债新增发行1900亿元，永续债新增发行700亿元。银行二永债发行额度由中国人民银行、金融监督管理局实施审批。2024年1月18日，中国人民银行发布《中国人民银行准予行政许可决定书》（银许准予决字〔2024〕第6号），发布2024年对国有行、股份行以及少数大型城商行二永债发行额度批复。因此，目前二永债新增供给主要来自国有行。后续发行节奏关注监管审批进程，一定程度影响城农商行二永债供给节奏。
　　信用债面临资产荒和低收益两难，关注信用债供给变化
　　整体来看，虽然今年以来信用债供给增加，但主要是国有二永债和高等级国企产业债，收益率不高；叠加非银欠配及“大行放贷、小行买债”，市场高息资产荒持续演绎。供给方面能否缓解资产荒主要关注城投债供给能否转变，金融债、TLAC非资本工具等能否放量，短期来看，概率或不高，特别是城投债的转向。预计资产荒仍将延续一段时间，目前2.7%以上合意资产难寻，配置型机构信用债已难买下手，信用债面临资产荒持续和收益低的两难。债市行情尚未扭转，但交易波段的难度也在提高。目前位置高流动性和变现能力更显重要，信用债不宜进一步下沉，高等级信用债关注季末赎回扰动、利率波动等带来的交易机会。
　　风险提示：特别国债发行超预期，信用风险超预期，城投债融资变化。