核心观点
　　2024年以来，全球大类资产分化明显，不过近期价格走势明显收敛。国内新旧动能切换，海外大选年地缘因素扰动+欧美央行有望逐渐转向降息，仍是今年核心的宏观背景，只不过市场如钟摆到一定程度后，对信息敏感度提升，短期暂时以交易思维应对。中期来看，再通胀进展和业绩驱动还是关键，利率下行的大趋势未改，过度交易后“没有利多就是利空”，关注其中的交易机会。国内股指阶段性底部或已经清晰，后续关注三中全会和美联储降息机会，提防美国大选等风险。海外美国基本面韧性+AI产业趋势+年内大概率降息仍是核心支撑，短期调整后仍有再创新高的可能。
　　核心主题：惯性、信息与扰动
　　近期大类资产价格走势明显收敛，日股/美股半导体/30年期中国国债/国内高股息（煤炭）等均出现了回调迹象，国内顺周期/我国港股/日元等开始补涨。宏观面上，国内出现CPI同比转正、出口数据回暖、二手房成交改善等积极信号；海外方面，日本“春斗”谈判结果即将出炉，日央行或即将结束负利率政策，日股等情绪承压。资金面与机构行为方面，债市交易驱动明显；部分股债混合资金或考虑流出债市，可能亦有权益投资者从红利风格转向顺周期；部分海外机构进行国内与海外市场的多空对冲操作，日股、美国科技股等回调，可能出现较集中的多头平仓，空头或被动回补。
　　市场状况评估：国内高频数据平稳运行，海外降息预期反复
　　国内2月份CPI反弹主要源于春节因素，出口表现较好，地产仍待企稳，基建仍需观察，后续关注以旧换新等力度。美国经济仍有韧性，通胀略超预期，美联储降息预期反复。货币政策总基调“灵活适度、精准有效”，关注后续货币政策如何引导“避免资金沉淀空转”及“增强资本市场内在稳定性”。财政政策方面，赤字率3%，增发1万亿元超长期特别国债，且将特别国债作为常态化工具，但地方债务化解仍需关注，广义财政扩张程度可能有限。地产方面，高频数据显示小阳春成交情况二手房好于一手房。
　　配置建议：国内新旧动能切换的大格局未变，海外AI仍是主线
　　债市进入波动期，利率下行趋势未改，调整空间或有限，后续关注特别国债供给、降息预期、止盈需求、经济数据等。操作上，建议平衡配置各期限利率+调整后关注二永债配置机会+城投债不宜再下沉+转债挖掘结构性机会，品种的变现灵活性和负债端更重要，密切关注交易信号。股指或基本探明阶段性底部，哑铃型配置逐步转向平衡，关注制造业升级、需求修复和美元降息等线索。10年美债中期4.3%之上调整仍是机会，不过软着陆情形下空间或相对有限。美股波动或加剧，关注经济数据和美联储降息预期。金价后续波动或增大，关注央行黄金储备动态。油价关注供需博弈，黑色系短期或偏弱震荡。
　　后续关注：国内3月MLF，海外消费者信心指数、工业生产指数
　　国内：1）3月MLF。海外：1）美国3月密歇根大学消费者信心指数；2）欧元区1月工业生产指数。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。