事件：2023年阅文集团实现收入70.12亿元，YoY-8.0%，经调整归母净利润11.30亿元，YoY-16.2%。
　　渠道调整影响延续，核心平台生态实现良性增长。2023年公司在线业务收入39.48亿元，同比下滑9.5%，主要由于公司继续优化低ROI的分发渠道所致。内容生态方面，2023年公司在线阅读平台的作家与作品数量实现稳步增长，此外，公司持续落实反盗版措施，核心平台付费收入有显著提升，2023年，公司在线业务的月付费用户同比增长10.1%至870万人，其中自有平台产品的月付费用户同比增长20%，起点读书的收入同比增长约40%。
　　版权运营收入阶段性承压，关注24年重点作品播出表现。2023年公司版权运营及其他业务收入同比下滑6.1%至30.64亿元，主要由于子公司新丽传媒上映作品数量低于去年同期；公司除新丽传媒以外的版权运营及其他业务收入（主要为版权授权、动画以及自营游戏）同比增长10.1%。2024年，公司重点IP改编作品预计将密集上线，包括电视剧《与凤行》、《庆余年》第二季和《大奉打更人》。
　　AI将重塑公司的IP孵化运营生态。目前，AI大模型已经和公司在线阅读业务全面结合，公司面向作家推出的作家助手已经接入阅文妙笔大模型，作家助手中AI功能的周使用率已达30%；同时AI翻译用于实现网络文学的规模化出海，截至23年12月，公司海外阅读平台WebNovel畅销榜前100作品中，21部由AI翻译。长期而言，公司将探索AI在小说动漫化改编中的应用，有望提高优质IP内容的商业化效率。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司AI技术加持下变现能力的进一步提升，预计2024/2025/2026年公司营收75/79/82亿元，同比+7%/+5%/+4%；经调整归母净利润14/16/17亿元，同比+25%/+11%/+9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：影视剧制作进度不及预期，内容生态发展不及预期。