2023年业绩回暖，看好优质内容释放驱动公司业绩增长，维持“买入”评级
　　2023年公司实现总收入70.23亿元（同比-8.0%），其中在线业务收入39.48亿元（同比-9.5%），主要系公司优化投资回报率较低的分发渠道所致。IP运营及其他业务收入30.64亿元（同比-6.1%），主要系公司2023年上线的影视内容少于2022年所致。公司毛利率为48.1%（同比-4.8pct），净利率为11.5%（同比+3.5pct），归母净利润为8.05亿元（同比+32.3%），毛利率下滑主要系版权运营业务毛利率下滑所致，净利润增长主要系其他受益变动所致。基于公司业绩及产品预期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.04/13.49/15.13（2024-2025年前值为13.84/16.36）亿元，对应EPS分别为1.1/1.3/1.5元，当前股价对应PE分别为23.3/19.1/17.0倍，我们看好公司大IP产品释放驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　渠道优化背景下，付费用户增长可观，用户付费潜力有望逐步释放
　　2023年公司自有平台产品和自营渠道MAU为2.056亿人（同比-15.7%），平均月付费用户为870万人（同比+10.1%），其中自有平台产品的月付费用户同比增长超20%。付费用户的增长体现了打击盗版、增强产品运营能力、输出高品质内容等积极进展。2023年付费内容的每名付费用户平均月收入为32.5元（同比-14.0%），主要系部分新转化的付费用户在其付费周期的初始阶段支出较少所致。我们认为，随着公司不断输出精品内容，用户付费率及付费规模有望持续提升。
　　公司优质影视内容储备丰富，AI持续赋能创作生态与IP变现
　　2024春节档，公司出品的《热辣滚烫》票房超34亿元，储备影视内容还包括《庆余年》第二季、《大奉打更人》《与凤行》《玫瑰故事》等，其中《庆余年》第二季预约人数已突破1200万，成为全网首部预约破千万的剧集。2023年12月，公司海外阅读平台WebNovel畅销榜排名前100中，有21部作品由AI翻译完成。我们认为，公司丰富优质内容的上线有望带来可观业绩增量，同时AI有望带来内容制作的降本增效并缩短IP变现路径，AI与出海有望共同打开公司成长空间。
　　风险提示：内容行业政策变化、IP商业化不及预期、AI相应进展不及预期等。