2023年业绩符合预期。2023年全年收入70亿元，与我们/市场预期一致，同比降8%，主要因在线业务渠道收缩，及新丽上线项目减少。经调整运营利润10.5亿元，同比降23%，基本符合我们预期，对应利润率为15%，较2022年降3个百分点，主要因版权业务利润率下降以及AI投入。经调整净利润降16%至11亿元，基本符合市场预期。
　　业绩概览：1）在线业务2023年收入降10%，主要因分销渠道优化以及内容分发聚焦核心付费产品影响广告收入。自有渠道付费用户仍维持健康增长趋势（下半年，自有MPU同比增11%），受益于持续的内容生态建设和有效的反盗版措施，付费率同/环比提升0.8/0.2个百分点至4.3%。月人均付费同比-13%至32元，受低价产品影响。核心阅读产品起点读书2023年收入同比增40%。2）版权运营2023年收入同比降6%，主要因新丽上线剧集数量减少（6部，对比2022年8部）。阅文核心IP运营收入同比+11%，受益于版权授权、自营游戏及动画收入增加。
　　展望：1）预计在线业务收入环比企稳，全年小幅下降2%，主要考虑核心付费平台坚挺，渠道收缩影响逐步缓和。2）预计阅文核心IP业务维持增势，同比增长22%，主要因版权授权数量增加，以及制作项目管线强劲，如《斗破苍穹》/《大奉打更人》等手游已获版号。3）新丽预计排播6-7部剧集+2-3部电影，重点内容包括剧集《与凤行》（3月18日上线）/《庆余年2》（预约1246万）/《玫瑰故事》/大奉打更人》、《热辣滚烫》（票房34亿元），我们预计新丽2024年全年净利润5.6亿元。
　　估值：我们维持2024年收入及经调整净利润预期，参考可比优质内容及版权公司，基于20倍2024年市盈率，维持29港元目标价。AI投入可控，短期拖累利润增长，但长期带来产能扩张、成本优化及产品创新想象空间。2月以来，公司股价上涨30%，我们认为已经基本反映市场对2024年授权数量增长及强劲项目管线的预期。现价对应2024年PEG 1.2倍（基于2023-25年利润复合增速16%），高于重点内容公司平均1倍，维持中性。