23年在线业务承压，期待24年新丽表现及AI进展，维持“买入”评级
　　2023年公司营业收入同降8.0%至70.1亿元，Non GAAP归母净利同降16.2%至11.30亿元。考虑到新丽产品陆续上线，降本增效策略推进，AI赋能各业务增长，我们维持2024/2025收入预期为75.0/78.4亿元，新增2026年收入预测为80.9亿元。维持2024/2025归母净利润（Non-GAAP）预测13.8/14.8亿元，新增2026年归母净利润预测15.7亿元。我们分部估值法得出目标价46.82港币(前值：40.59港币)，维持“买入”评级。
　　在线业务：渠道调整及优化效率致收入承压，但月付费人数实现增长
　　公司2023年在线业务实现营业收入39.48亿元，同减9.5%，收入下滑主要原因在于更多阅读内容通过付费产品进行变现，所以可能对腾讯渠道的广告收入有所影响，但腾讯渠道23年下半年的收入环比下跌已经收窄。此外，2023年在线业务平均MAU为2.06亿，同减15.7%，主因公司缩减低回报率的获客营销支出；ARPPU同比减少14.0%至32.5元，主因部分新转化的付费用户在初始阶段的支出较少。但得益于对核心用户的深度运营，在线业务整体MPU为870万人，同增10.1%；其中自有平台产品MPU同增超20%。随着自有渠道内容比例稳定及广告收入恢复，我们预计2024年在线收入下滑幅度收窄，2025年后业务企稳。
　　IP运营业务：期待24年重点内容表现，新丽迎产品大年
　　2023年公司IP业务实现营业收入30.64亿元，同减6.1%，主因新丽传媒的收入略有下滑，非新丽传媒的收入同比增长超10%，主要因版权授权、自营游戏及动画收入增加。2024年为新丽产品大年，公司剧集储备包括《与凤行》（3月18日开播）《庆余年2》《大奉打更人》《玫瑰的故事》等多部大IP作品，其中《庆余年2》预约人数突破1200万；公司参与出品的春节档电影作品《热辣滚烫》上映后票房已超过34亿元，后续待映《异人之下》等；游戏储备：授权IP游戏《斗破苍穹》系列、《斗罗大陆》系列、《聊天群的日常生活》等多款游戏拿到版号，有望于2024年上线。24年新丽净利润业绩承诺为5亿，产品大年IP业务贡献向上业绩弹性。
　　AI赋能创作生态：阅文妙笔大模型多面助力，AI翻译打开出海空间
　　公司AI带来的应用进展体现在：1）基于大模型推出应用“作家助手妙笔版”，目前在作家助手中的每周使用率已达30%，作家群体反馈积极；2）通过面向用户端打造IP角色的虚拟数字人形象，可以带来用户的更多互动与活性；3）随着AI翻译的快速发展，网文出海的内容供给数量与质量得到较大提升；4）AI文生图、文生视频或将带来IP创作方面的进一步发展。
　　风险提示：1）IP商业化较慢；2）游戏不及预期3）在线业务付费率下降等。