华润啤酒2023年下半年营收/净利，分别同比+6%/-7%，营收略低于市场预期而利润超预期。2023年，公司成立30周年之际，给出特别分红将派息比例提升至59%。同时，本轮业绩公布是金沙酒业并表后首个完整财年，管理层在业绩会上强调了未来对于啤、白双发展的全面发展壮大规划战略。对于啤酒业务，管理层表示，次高端及以上产品持续拉动公司整体营收及利润增长的同时，确认了内地啤酒行业长期高端化增长逻辑。喜力和纯生的持续增长势头不变，2023年销量分别增长60%+/10%+，预计两品牌2024年的销量将分别达到75-80万吨和100万吨。对于白酒业务，金沙和摘要仍处于发展初期，尽管发展定位和战略不同，首要目标都是在短期维稳价格，并在长期中坚定发展。预计白酒业务将随着行业穿越周期并迎来可持续显著增长。公司将在未来2-3年内将对金沙和摘要持续投入，以匹配此前提出的百亿营收目标。我们认为，在疲弱的消费环境下，行业所展现的防守性及公司为当下3年战略期内奠定的坚实基础，将助力其在2024年新常态下超预期发展。
　　次高端及以上啤酒品牌的增长潜力仍将持续释放。虽然去年3季度受到高温天气影响，行业内低端板块销售额有明显下滑，但是4季度起至今，啤酒行业整体展现出了优于内地消费大势的增长韧性。目前来看，得益于高市占和终端折扣，低端板块规模并未受到明显影响，而高端产品今年1-2月销量同比增长50%以上。管理层表示，2023年高端销量250万吨，今年有望达到270-290万吨。板块整体来说，全年营收5%增长有4个点来自价格提升，鉴于基数较大，销量微增0.5%。目标2024年销量维持，价格单位数增长。
　　金沙长期百亿营收目标不变，摘要营收企稳。2023年中，收入70%由摘要酒单品贡献，但这一情况将在今年随着金沙库存调整完毕而发生转变（金沙库存已基本回落至正常区间）；报告期内EBIT约为8亿元，管理层对于白酒盈利能力抱有信心和期待。双品牌策略下产品条线定位和战略选择明确。摘要企业渠道已经铺开区域性发展有望逐步实行理想规模，而金沙扩建产能提升品质将在未来2-3年落实以配合3-5年内实行百亿营收目标。企业运营层面，“啤、白双赋能”将持续推动板块系统性发展。
　　估值。维持公司“买入”评级，目标价在审核中。