化工行业景气vs估值变化：具有同向联动性
　　我们选择有代表性、业务相对纯粹的几个周期子行业，如纯碱、氯碱、磷化工、钛白粉作价格以板块估值的分析，认为化工板块估值与产品价格往往具有同向联动性：景气上行期，子行业估值（PB）与景气（价格）同向提升，估值会同时或稍微领先于景气见顶；景气下行期，子行业估值与景气也往往同向下降，估值回落通常同步或领先于景气下行。
　　明星品种：碳酸锂、金属硅景气vs估值复盘
　　我们通过对比碳酸锂和金属硅两个明星行业，来观测景气和估值的变化，认为周期底部下产生的向上催化，往往会带来右侧的上涨，而景气高点又或是估值高点往往受多因素影响。通过复盘，碳酸锂和金属硅均于2020年下半年触底后上涨，对应其PB值同步提升；2021年上半年，虽然两者价格均有一段时间横盘表现，但是由于新能源行业预期抬升，两者PB值快速拉升；而2021年下半年后，金属硅价格均出现快速上涨，但景气持续性短，其PB值与其产品价格表现具有较大一致性；而碳酸锂景气持续时间长，但当价格到达上一轮周期高点后，虽产品价格上涨，但是PB值持续消化。由以上分析，我们认为周期行业景气触底后，需求层面的大幅预期增加，往往带领估值提升，而产品价格前期的上涨，更会反应市场前期预期兑现或对周期品涨价预期的进一步提升。而如何判断何时为高点的问题，实则是分析景气的持续性，但考虑因素则较为复杂，例如，“政策的约束度”、“政策的持续性”、“下游的接受度”、“产品扩产的速度”、“生产企业的意愿”等都会对景气持续性产生影响。
　　哪些子行业景气和估值处于底部？
　　我们主要去找寻位于底部的子行业。因为根据产品供需分析，通常能够判断出景气变化的方向（趋势），而较难判断价格的高点或顶点，主要因为价格背后，存在产业界参与者的博弈，导致价格存在非理性的变化。而相对的，容易判断产品价格的底部区间，主要因为产品的完全成本或生产成本，往往容易确定，价格跌到行业亏损，或跌到现金成本，那么往往到了一个底部区间。我们发现部分子行业其估值分位数以及产品价格/价差分位数均处于低位：氯碱、钛白粉、染料、氨纶等，相关行业均属于需求以及供给端双弱，景气度低迷（产品价格位于底部）的行业，市场信心不强。而那些产品估值分位数明显低于产品价差分位数的子行业，如聚氨酯、长丝、磷化工等，我们认为可能还是市场对相应子行业景气进一步恢复或持续性有担忧，反而是这些子行业的投资机会。
　　投资建议：精选景气有望提升的子行业
　　由上分析可得，景气是因，估值是果，周期类行业景气往往是驱动估值变化的关键变量。而景气的持续性以及变量对持续性的影响，均会影响估值变化的方向，我们认为判断行业景气方向及持续性更为重要。根据分析，我们推荐供需有望改善、景气上行的制冷剂、涤纶长丝、聚氨酯行业，同时，我们看好原材料价格回落，毛利率逐步回升的轮胎行业。
　　风险提示
　　1、政策限制不及预期；
　　2、美联储持续加息。