本报告导读：后续债券需求端的边际影响可能更强，关注机构买入量波动，和其背后的驱动因素，持有而非频繁交易可能形成事半功倍的效果。
　　摘要：
　　前一周债券市场出现了两个重要的影响事件，供给端的官宣超长期特别国债发行，和需求端的农商行利率债净买入波动。从债市利率的反应看，可能意味着接下来一段时间，债市受到需求端的影响可能更大。从供给端看，短期供给增加，在货币政策配合滞后时，更多会从资金逻辑影响短债为主，而长债由于利差垫较为充足，反而受到影响可能小。而从历史经验看，而复盘长期中的利率债利率大反弹，可以发现单纯的利率债供给增加难以提升利率债利率中枢。
　　相反，目前利率债市的重要参与者银行特别是中小银行，由于承担着地方金融稳定基石的重要作用，对于其防风险的要求，和支持实体的要求一般比较严格。这可能造成农商银行在一定时间内超预期减少债券，特别是超长期债券的配置，这种变化往往并非基于资产比价或追求投资收益的底层逻辑，同时具有一定系统性和超预期性，可能成为接下来一段时间债市的重要风险。
　　在这种情况下，关注机构买入量波动，和其背后的驱动因素（信贷数据逊于预期等）可能是更好的防风险手段。在这些因素没有明显变化前，持有而非频繁交易可能形成事半功倍的效果。同时，市场风险来自于配置需求的变化，这需要整个市场债券净买入机构的配合，具有一定时滞，这使得我们贯彻配置思维，或者说更为稳健的跟随市场进行仓位变动，即使损失波动初期的收益率，其量上也比较可控。
　　当然，当前长久期利率债资产夏普比率下降是客观事实，逐步考虑轮动到信用债评级下沉可能会逐步被市场接受，一方面可以避开农商行需求减弱的风险（本来其信用债需求就不强），另一方面在上半年信用风险不大的情况下，可能形成一定“先到先得”的效应。
　　风险提示：信用债发行超预期；稳增长政策加码；资金边际收紧；微观交易结构恶化。