首先，转债结构而言多是以中小盘标的为主，所以一旦行情有结构性的差异，以中小盘为主的转债标的可能涨幅不显著。从结构数据来看，转债正股和沪深300的重合度仅有6.62%，而和中证500和中证1000的重合度分别为11.76%和26.10%，所以大小盘指数出现分化的区间，转债多是跟随中小盘指数的表现。
　　其次，转股溢价率角度来看，当前修复阶段主要是消耗债底支撑下的偏债溢价率。此前下行区间转债的跌幅相对收敛，所以转债具备抗跌性，对应的是偏债型标的转股溢价率的上行。历史区间来看，伴随着权益市场的快速修复，转债多呈现溢价率缓慢压缩消耗。转债的抗跌和跟涨是相辅相成的，对于转债而言，当前即便没有强势的涨幅，但是消耗高溢价是转债定价走向合理的基础。
　　最后，转债此前机构仓位普遍较高，边际而言没有增量资金进入改善流动性。从权益市场而言，边际的资金增量在前两周表现较为显著，尤其是成交量也有大幅提升，但是转债市场参与机构较为固定，从四季度末的数据来看，以公募基金为代表的主流机构仓位普遍较高，且维持了较长时间。
　　转债策略角度建议：相对稳健的底仓标的，由于招路、三峡EB等底仓转债或选择强赎，或即将到期，底仓转债供给减小，且有回补需求，所以底仓转债短期内配置价值有显著提升；新质生产力相关的主题投资方向，比如国产算力、机器人概念等，对应标的烽火、申昊等；积极参与下修博弈的机会，尤其是临近到期标的，下修到底概率较大；高股息策略依然有效，机会集中在公用事业、煤炭、交运等行业。
　　风险提示：转债正股调整风险；转债转股溢价率压缩风险；债券市场超预期下行；政策释放不及预期。