引言：预算收支缺口逼近2020年水平，如何平衡？一般公共预算和政府性基金预算支出简单加总增速达7.9%，如何理解？未来财政改革的方向走向何处？下文我们试图解析。
　　预算收支缺口逼近20年水平，如何平衡？1）一般公共预算：收支缺口逼近20年水平。2024年一般公共预算收入预计增长3.3%，支出预计增长4.0%，两者缺口高达6.15万亿，已接近疫情冲击最集中的2020年水平。2）政府性基金：支出增速能实现18.6%吗？2024年政府性基金预算收入预计增长0.1%，潜在土地出让收入的增速连续两年在0%左右，但这并非是具有约束性的。比如我们参考2023年的预算草案，政府性基金预算收入预计增长0.4%，但年底最终增速录得-13.2%。2024年政府性基金预算支出预计增长18.6%，较2023年完成增速上行高达27个百分点，较2023年年初预算增速也上行达到11.9个百分点。但预算草案中政府性基金支出增速并不能直接用来判断今年财政支出力度,还需考虑土地收入增速和调入资金规模。3）国有资本经营预算：对公共预算支持力度边际下降。因为收入下降幅度较大，国有资本经营预算的调入资金规模下降630亿至2750亿。4）回答预算收支如何平衡这一问题我们还需要假设土地收入和存量财源的规模。
　　预算草案中一般公共预算和政府性基金简单加总支出增速达7.9%，如何理解？预算草案中一般公共预算支出和政府性基金支出规模不能简单加总，原因有二：一是每年政府性基金均有部分资金调入一般公共预算，简单加总相当于重复计算该部分；二是预算草案中国有土地使用权出让收入假设的增速是0%，这和当前地产深度调整的宏观现实匹配度并不高。我们预计2024年土地收入增速在-5%至-10%，财政存量资金使用规模或在1.0-1.8万亿左右。结合上述两个预测，我们预计一般公共预算+政府性基金支出（剔除重复部分）的增速在4.2%-6.9%之间，高于2023年水平（1.3%）。考虑到政府性基金支出方向主要仍是投资，基建投资仍是稳增长的关键助力，我们维持此前在展望报告中提出的全年广义基建投资增速在15%以上的判断不变，重点关注数字基础设施的落地情况。
　　未来财政改革的方向走向何处？本次预算草案中的“财政改革发展工作”中，最值得关注的就是第六项“深化财税体制改革”。1）改革的紧迫性增强：源于收入不足和央地分配格局变化。收入不足体现在广义宏观税负的再度下降，2023年广义宏观税负（广义宏观收入/GDP）仅有30.2%，较2022年还下降了0.2个百分点，创2010年以来新低。央地分配格局变化体现在地方可以灵活处理的财源下降最快，地方财政实力趋弱。2）改革的中长期方向仍在增加财源上做文章。中长期肯定要坚持培育地方收入的大方向，焦点仍在在财产性税收方面，不过短期内需审慎。同样是中长期有必要调节的是个人所得税，重工资薪金而轻资产收入税收征收的现象需要纠正。相较于上述中长期的方向，短期内有效的操作方法有两个抓手，一是仍是从国企入手，进一步提升国企对财政收入贡献的比例，本次政府工作报告中在财税金融等领域改革中也提及“深化电力、油气、铁路和综合运输体系等改革”。二是消费税改革或加速落地，征收环节后移增量归地方帮助地方政府补充部分资金。3）改革的过渡期有赖于中央加杠杆填补地方资金缺口。我们估算的广义财政中地方占比从2020年的高点68.6%下降至2023年的63.8%。短期内必须依赖中央财政加杠杆的支持，这或是财政决定“拟连续几年发行超长期特别国债”的最核心因素。
　　随着23Q4万亿国债打开赤字率调整时间点的灵活性，我们认为今年政府工作报告和财政预算报告实际上是进一步打开赤字规模的灵活性，只要经济增长对财政有诉求，或是地方政府发展过程中缺少资金的情况再度出现，财政进一步打开债务空间的操作可能更为频繁，我们保持对财政未来更为积极的判断不变。
　　风险提示：政策节奏不及预期，房地产市场形势变化。