3月5日，政府工作报告发布，债市关注以下几个方面：
　　第一，增长目标：5%，隐含名义增速介于5.9-9.2%。“2024年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右……”。以上目标与2023年基本持平。
　　赤字率隐含的名义GDP增速：7.4%左右。按照预算赤字4.06万亿元除以预算赤字率3.0%，得到今年名义GDP约135.3万亿元，从而计算出隐含的名义GDP增速约7.4%。而2023年赤字率反推的名义GDP增速约6.9%，实际完成的名义GDP增速为4.6%。考虑四舍五入因素，2.95%的赤字率对应2024名义GDP增速为9.2%；3.04%的赤字率对应名义GDP增速为5.9%。
　　物价负增长的情况有望扭转。2024政府工作报告中，GDP增长目标5%左右（不变价），居民消费价格涨幅3%左右。如GDP平减指数在2-3%区间，对应名义GDP同比增速约7-8%，与赤字率推算的名义GDP增速7.4%较为接近。考虑到今年国内逆周期政策发力，外部商品去通胀接近尾声，以及全球贸易反弹等因素，去年物价负增长的情况有望在今年扭转。
　　第二，财政政策：超长国债1万亿元。“赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年初预算增加1800亿元……拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元……从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。”
　　政府债务融资工具：赤字4.06万亿元+新增专项债3.9万亿元+超长特别国债1万亿元。相比于去年，赤字率持平（去年两会确定赤字率3.0%，而四季度追加1万亿元，赤字率升至3.8%），对应预算赤字从3.88万亿元增加1800亿元至4.06万亿元。今年新增专项债限额较去年的3.8万亿元增加1000亿元，升至3.9万亿元。还增加1万亿元超长期特别国债。加总赤字、新增地方专项债和特别国债等政府债务融资工具作为广义赤字，今年合计8.96万亿元，较去年的8.68万亿元增加2800亿元。
　　财政支出预算加权同比增长7.9%。从财政预算支出增速来看，今年一般公共预算支出增长4%，政府性基金预算支出增长18.6%，两者加权同比7.9%，与经济增长目标、赤字倒推的GDP名义增速7.4%较为匹配。不过预算和实际可能也会有出入，2023年一般公共预算和政府性基金预算支出增速分别为5.6%、6.7%，而实际支出的增幅低于预算，两者的实际支出增速分别为5.4%、-8.4%，分别完成预算的98%和85.9%，主要是国有土地使用权出让收入下降，拖累了土地相关的财政支出。
　　地方债务方面，报告明确提到“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”。严防新增、化解存量的要求未变，地方政府投资的资金来源仍然依靠财政资金，地方政府债务置换有望继续推进，关注今年的特殊再融资债额度。
　　第三，货币政策：避免资金沉淀空转。报告提到“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。2020年政府工作报告中也曾提到“防止资金空转套利”，其后资金利率出现快速上行，2020年4-5月DR007平均值较7天逆回购利率低60-80bp，6月缩小至22bp，7-8月基本回到7天逆回购利率附近。当前DR007中枢略高于7天逆回购利率，并未形成类似2020年银行间利率大幅低于政策利率的资金“淤积”情况。避免资金空转，有助于资金流向支持实体经济领域，可能带来的影响，一是DR007等市场资金利率，难以持续、显著低于政策利率，而是围绕政策利率波动，这使得短端利率的下行空间受到约束；二是银行间回购成交量可能维持在相对合理的水平，难再持续快速增长。
　　第四，财政和货币等政策协同发力，有助于完成全年5%增长目标。单看财政支出和债务工具，可能会低估财政政策的实际力度。加总赤字、新增地方专项债和特别国债等政府债务融资工具，今年合计8.96万亿元，略高于去年的8.68万亿元。但去年增发1万亿国债资金中，大部分结转到今年使用，意味着今年政府债务融资工具的同比增量达到1.5万亿元甚至更高（如60%结转则对应1.48万亿），这是2021年以来同比增量的最高值（依次为-1.3、0.3和1.16万亿元）。考虑到1.5万亿元政府债务融资工具对GDP的直接拉动效应约1.3pct，相当于GDP增长目标的1/4。再结合货币政策继续降低社会综合融资成本，以及其他政策协同发力，有望实现全年5%的增长目标。
　　第五，超长债面临的供给压力明显上升。今年确定发行1万亿元超长特别国债，最近五年超长国债的发行规模介于3680-6237.5亿元。而今年超长国债的发行规模可能达到1.4万亿元左右，较2023年的3680亿元大幅增长。不过债市面临的政府债整体供给压力相对可控，今年政府债的限额8.96万亿元较去年限额8.68万亿元（含追加1万亿国债额度）增加2800亿元，增幅仅约3.2%。因而从期限来看，由于超长国债供给增加，其他期限国债的净发行规模较去年有望下降。
　　债市展望：中长端利率债机会大于风险。“避免资金沉淀空转”，意味着资金利率可能围绕政策利率波动，相应约束短端利率