3月5日政府工作报告正式发布，从债券投资视角，关注以下方面内容：
　　一、“5%左右”的目标如何实现？
　　（1）“5%”增速对应的经济增长强度略高于2023年、大致持稳。考虑到2024年化债主线继续推进、房地产拖累效应或仍在，完成“5%左右”或需要稳增长政策托底支持，但或不至于强刺激。（2）支出法视角：如何完成“5%”？经济组合或是“消费韧性+投资发力”。预计2024年货物和服务净出口或回正、最终消费支出增速对应在5.0-5.5%左右、资本形成总额增速或需抬升至5.0%-6.0%。投资方面，一是“三大工程”贡献边际增量，2024年初以来资金、项目层面均加速推进；二是特别国债“存量+增量”支持，基建中枢或加速抬升；三是“推进大规模设备更新和技术改造”，设备工器具购置（占比约20%）或提速（当前6%左右），带来增量需求、提振制造业投资。
　　二、债券发行知多少？
　　（1）地方债：净融资或在4.3万亿-5万亿附近。新增一般债7200亿，新增专项债3.9万亿，中性情境地方债净融资或在4.3万亿；若发行特殊再融资债券，保持2024年末结存限额在1万亿附近，地方债净融资或达到5万亿，具体关注后续额度安排。（2）国债：净融资或在4.34万亿附近，1/3为超长债，后续1-10年单只规模或缩量。两会设定中央财政赤字3.34万亿，拟发行超长期特别国债1万亿元，中性情境国债净融资为4.34万亿。（3）超长期特别国债资金用途类似长期建设国债，但不纳入中央财政赤字，单独发行情况下，后续1-10年国债的单只规模或缩量至870亿附近，超长债净融资有望突破1.4万亿。
　　三、宏观调控如何发力？
　　（1）货币政策：政策定调的增量变化不多，保持流动性合理充裕的同时新增提出避免沉淀空转，资金价格或围绕政策利率波动，大幅宽松空间或相对有限。“融资成本稳中有降”，重申金融五篇大文章，结构性政策的支持或有所加强。（2）财政政策：定调与中央经济工作会议一致，中央赤字占比逐年提升、超长期特别国债发行，均有助于分担地方政府财政压力。广义赤字方面，我们测算2024年或进一步抬升至8.33%，仅次于2020年，或指向财政发力程度相对不弱。转移支付方面，规模总体接近去年水平，更加注重加大对地方“均衡性转移支付”力度。（3）产业政策：内容更加丰富，着墨更多，重点强调发展新质生产力。
　　四、化债攻坚进行时。
　　（1）两会化债表述基本延续此前重要会议相关表述。当前政府债务化解已进入攻坚阶段，更加强调政府债务管理机制、地方债务监测体系，以及融资平台转型等长效机制的建立。（2）2024年全国预算草案报告更强调“省负总责、市县尽全力化债”，同时将会加大对各类违法违规举债行为的监管查处问责结果公开力度，坚决防止“一边化债、一边新增”。总体看，化债之风持续吹，化债主题下的城投债投资策略依然有效。
　　总结来看，政府工作报告较为符合此前市场预期，完成5%的经济增速目标或并非易事，需要政策聚焦发力，强化宏观调控政策逆周期和跨周期调节，对于市场的影响也是持续连贯的，尚未出现趋势转向的指引。尽管中央财政加码，超长期特别国债发行会对长端品种供给产生部分影响，但一方面考虑当前市场配置力量仍强，“资产荒”逻辑或依然成立；另一方面今年或仍有降准、降息等总量宽松政策落地的期待，中期看债市或延续今年以来的牛市行情。
　　需要注意的是，目前债券收益率与利差均处于历史新低水平，市场博弈的赔率相较此前或有所下降，关注后续政策发力效果在3月末高频数据中的体现、未来宽信用政策的具体部署、以及特别国债的发行安排，不排除部分止盈盘阶段性操作的可能；但我们认为，趋势行情中，调整既是机会。建议投资者灵活调整久期，充分挖掘当前的相对高票息品种，积极应对。
　　风险提示：政府债券供应集中放量，资金价格波动加大。