2024年2月中国官方制造业PMI录得49.1%，环比下降0.1pct；官方非制造业PMI录得51.4%，环比+0.7pct；综合PMI产出指数50.9%，环比持平。
　　总结：2月制造业PMI环比微降，春节假期对数据的扰动似乎有限。参考历年春节2月的年份，今年表现“略超预期”。但拆分结构看，这一强于季节性的表现，主要源自物流配送时间指数的下降、有力支撑PMI；而生产回落幅度不小、新订单环比持平的表现弱于同期。总结而言，春节影响下的制造业亮点不多，“宽信用”仍在蓄力阶段。
　　2月制造业PMI：环比微降，物流收缩支撑PMI韧性
　　（1）供货商配送时间指数：春节叠加寒潮影响，配送效率下降，分项环比2.0pct，拉动PMI环比约+0.3pct。对比春节日历相近的2019年同期该分项仅微降，故春节因素之外，今年2月寒潮影响可能是分项下行较多的原因。
　　（2）新订单：新订单环比持平，历年同期多为上升。2月新订单环比持平在49%，高技术、消费品制造业需求释放，新订单继续上行；整体反映需求不足的企业占比上升至61%，需求收缩的影响仍在。
　　（3）生产：春节假期扰动，生产季节性收缩。2月生产环比-1.5pct至49.8%，降幅处于同期中性水平。考虑到此前连续8个月生产均在荣枯线上方，春节因素偏短期，“金三银四”旺季带动下生产有望重返扩张区间。
　　（4）价格：出厂价格回暖，表现好于历年春节。2月原材料购进价格、出厂价格环比-0.3pct、+1.1pct，价格表现相对以往春节月份而言较强。购进-出厂价格收窄，对应盈利空间边际修复。
　　（5）外贸：节奏放缓，小型企业出口订单略弱。2月新出口订单、进口环比分别-0.9pct、-0.3pct至46.3%、46.4%。大型、中型企业新出口订单均回升至49%及以上，而小型企业降幅扩大。
　　（6）库存：补库意愿下降，库存加速去化。2月采购环比-1.2pct至48%，续创2023年6月以来新低；原材料库存-0.2pct至47.4%，产成品库存环比-1.5pct至47.9%，生产采购放缓，2月以消化库存为主。
　　2、2月非制造业PMI：基建需求加快释放
　　（1）服务业：春节提振服务消费景气，环比升幅高于历年同期。春节假期旅游餐饮等服务消费亮眼，服务业PMI环比+0.9pct至51%，航空运输、餐饮、景区服务等PMI加速扩张。
　　（2）建筑业：施工条件不利，建筑业PMI季节性下行，但基建韧性较好。2月建筑业PMI环比-0.4pct至53.5%，但代表基建的土木工程建筑业PMI及新订单环比升至60%以上，加速扩张，或对应节后施工加速释放。另一方面，地产等行业影响下，建筑业业务活动预期大幅回落6.2pct至55.7%，创2021年1月新低。
　　对于债市而言，2月下旬之后复工复产节奏加快，3月进入“宽信用”政策效果的加速验证期，尤其是两会之后政策密集推出，情绪层面或有一定扰动。但另一方面，地方债供给放量时点或延后至4月，叠加偏强的配置盘保护、3月资金面预期平稳，收益率调整风险可控，不必显著收缩久期、积极观察，若有调整可择机配置，另外高票息品种的保护更强，7-10年期区间内可以继续挖掘。
　　风险提示：“稳增长”政策效果超预期。