主要数据
　　2月制造业PMI为49.1%，前值49.2%；非制造业商务活动指数51.4%，前值50.7%；综合PMI为50.9%，前值50.9%。
　　核心观点
　　2月制造业PMI回落符合季节性规律，春节假期叠加返乡企业员工多于往年，供给端景气度降幅较大，生产指数时隔8个月重回收缩区间；需求端好于供给端，新订单指数与上月持平；企业库存受生产淡季影响，降幅较大，呈现阶段性被动去库迹象，但企业补库意愿相对不强。非制造业商务活动方面，受春节假期影响，服务业景气上行，建筑业虽有所回落，但仍持续处于扩张区间。整体看，2月制造业景气度下行幅度小于春节日期相似的年份均值，随着春节假期结束企业相继复工复产、新一年财政投资逐步形成工作量，制造业、建筑业景气度预计将稳步回升。
　　制造业景气季节性回落，需求好于供给
　　2月制造业PMI录得49.1%，较上月下降0.1 pct，主要受春节传统淡季以及企业员工返乡增多影响，环比降幅强于季节性。第一，价格指数分化，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，走势持续背离，制造业利润空间继续收窄，但斜率有所放缓。第二，生产淡季库存下降，企业补库意愿不强，3月预计将迎来恢复。第三，供给端季节性回落，生产指数时隔8个月重回收缩区间，企业生产活动季节性放缓。第四，需求端稳中有降，新订单指数与上月持平，新出口订单指数降幅大于季节性。第五，大企业持续处于扩张区间，小型企业受春节假日影响较大。
　　服务业持续扩张，建筑业景气回落
　　非制造业商务活动指数连续三个月回升，环比走势强于季节性，扩张步伐加快。服务业景气上行，受春节假期带动，出行、消费相关的行业景气度较高，房地产、居民服务等行业景气水平较低。建筑业景气水平有所回落，主要受春节假期及低温雨雪天气影响，行业仍处扩张区间，整体延续增长态势。综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，我国企业生产经营活动整体维持扩张趋势。
　　风险提示：
　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。