2月份以来资金面有哪些变化，3月份流动性水位和缺口有多大？围绕这两个问题，我们对近期资金面进行梳理，并对3月份超储率和资金缺口进行测算，供投资者参考。
　　 2月流动性回顾：2月份DR007（20DMA）累计下行1.4bp，R007（20DMA）累计下行20.1bp。2月份资金价格波动率有所回落。从1Y股份行存单发行利率和SHIBOR利率走势看，二者均维持在1年期MLF利率（2.50%）之下。2月央行逆回购资金净回笼，MLF小额净投放，并通过降准50bp释放约1万亿流动性。
　　2月份大行+股份行融出能力上升，银行整体融出能力下降。二级现券成交情况来看，2月农商行是最大的净买入方，净买入规模3302亿元。基金净买入1532亿元，春节过后基金加大买入力度；货基净买入872亿元，春节后净买入936亿元，由负转正。2月保险、基金大幅增持10Y以上债券，分别累计净买入412和244亿元；农商行小幅增持10Y以上债券，累计净买入82亿元。
　　从影响流动性缺口的常规因素来看，3月份整体流动性可能会有所补充。1）财政存款方面，3月份财政存款环比增加值通常下行。国债方面，假设3月份附息国债各期限单只发行规模与2月份一致，贴现国债单只发行量为1-2月平均值（260亿元），储蓄国债（凭证式）单只发行量约为150亿元。结合Q1国债发行计划，推算3月份国债净融资约为592亿元，环比回落（2月份净融资2647亿元）。地方债方面，3月份计划发行规模7322亿元（截至2月29日），净融资3876亿元，相比2月份地方债净融资4132亿元环比下行。财政支出方面，预计保持正常偏慢的节奏。截至2月23日，31个省份均已披露各省地方债提前批额度。由于下达时间较晚，今年财政支出节奏可能相对后置。2）M0方面，居民与企业等实体部门在春节前通常具有较为强烈的取现需求，春节后M0将重回银行。3）3月份通常是缴准高点，平均来看，3月份缴准规模将环比增加（3211亿元）。4）外汇占款因素影响预计较小。
　　 3月份相比2月份资金缺口预计有所减小，3月份流动性水位可能有所补充，主要受到财政存款环比增加值大幅回落的影响。预计1、2月份超储率分别为1.30%、1.31%，处于较低水位。结合央行行为分析，3月份MLF即将到期4810亿元，逆回购存量1.16万亿元，整体压力不大。假设下个月二者均到期等量续作，则3月份超储率预计将回升至1.62%。总体来看，我们认为3月份资金面压力不大，但需要关注季末资金价格波动加大的风险。
　　风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大等