日本财险投资也会承压吗？
　　日本财险业权益配置比例较高，行业持续增配海外资产。在日本经济泡沫破灭后，财险行业仍然配置较高比例的股票资产，具体来看，在1996年时，日本财险业前三大资产配置分别为贷款、股票和债券（国债、地方债及企业债），权重分别为23.4%、19.6%、18.4%，此外，海外证券配置比例已经达到15.7%的比例。在二十余年的发展中，股票资产的配置整体有所增加，但更为明显的趋势是海外资产显著增配：2022财年，财险行业配置日股和海外证券的比例分别为23.6%和35.2%。
　　财险行业投资收益率同样承压。在资本市场下行的压力下，财险行业投资收益难以独善其身，投资收益率从1996年的1.4%下降至2002年的0.4%，随后仅在2008年出现过一次亏损，其余年份均实现投资正收益。虽然资产端承压，但资金端成本压力较小：日本存在“储蓄型”财险，既满期返还型财险，因此存在一定资金成本的概念，1996年储蓄型财险保费占比约34.5%，测算负债成本仅1.4%左右。
　　90年代财险增长好于寿险，险种结构稳定，竞争格局改善
　　财险保费增长降速，整体维持正增长。1990-2000年期间，日本财险净保费收入同比增速基本维持下滑趋势，由1990年8.2%左右下降至2000年的-0.2%。相对于寿险业表现更加稳健，一方面是同比增速虽然下滑，但在这一时间段内基本持续跑赢寿险保费增速；另一方面，财险净保费规模由5.6万亿日元增长至6.9万亿日元，整体保持增长态势，而寿险保费收入规模在此期间整体由27.3亿日元下降至26.7亿日元。
　　“储蓄型”占比持续下降，险种分布基本稳定。1990年至2000年，到期返还型财产险保费收入占比由34.5%下降至20.2%，有助于进一步减少资金成本。分险种来看，整体结构基本稳定，商业车险作为第一大险种，市场份额一度超过50%。
　　行业出清，竞争格局改善。日本财险公司数量有所下降，从1998年的64家持续下行至2005年的48家；伴随着部分公司的退出，可以观测到行业费用率在2006年之前维持下行趋势，可以侧面判断竞争格局有所改善。
　　日本经验：资产端持续走弱时，财险具备较强韧性
　　利差损时期，日本财险业表现出较强韧性。不考虑满期返还型产品，日本财险业综合成本率长期低于100%，既保单负债可以直接产生利润，因此实际的负债成本相当于负数，基本不存在“利差损”的风险，即便在股票配置比例处于较高水平的情况下也并未发生系统性风险。当然，日本财险业也呈现出顺周期的特征，经济承压时保费增长也明显降速，但险种结构基本稳定，且对于龙头公司而言可能成为提升市场份额的机会。
　　风险提示
　　1、相关政策出现较大调整；
　　2、资本市场大幅波动；
　　3、海外经验情景不适用。