核心观点：
　　预计公司23Q4库销比已降至合理水平。根据公司23年中报，公司将对库龄结构及库存周转率方面进行把控，叠加23Q4双十一电商节等清货窗口期，我们预计，截至23Q4公司库销比或将环比进一步下降，公司窜货现象进一步得到缓解。我们认为，窜货现象及库存清理任务或将于24年中得以彻底解决。
　　公司持续回购股份，强化市场信心。根据wind，公司23年9月至今持续回购公司股份，回购金额共约9.61亿港元，彰显管理层对公司长期发展的信心。此外，公司于23年12月12日发布公告，拟根据股份购回计划动用不超过30亿港元的资金购回股份。若公司持续回购股份，有望强化市场信心、加速恢复市场情绪。
　　看好公司未来业绩健康增长。考虑23H2公司会对库存进行把控，23年收入增长或受拖累，同时经营杠杆效应减弱或将导致经营利润率承压，但我们认为，公司目前整体库销比及库龄仍处于健康可控的水平，同时本次窜货现象有望成为公司重新审视和梳理渠道管理的契机，24年随着清理库存到达尾声，折扣有望改善，毛利率具备向上改善空间，期待24年轻装上阵。中长期来看，我国运动鞋服行业仍将保持较高景气度，公司聚焦专业运动品类，盈利向上空间可期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润31.6/37.1/43.4亿元，参考可比公司，给予24年18倍PE，对应合理价值27.8港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济持续承压的风险、价格战的风险、运营效率下降的风险、品牌调性下降的风险。