事项：
　　国信纺服观点：
　　1、运动行业近况：同行四季度复合增长环比减速，零售折扣加深，但年底库存环比三季度改善
　　2、李宁近况：三季度流水增长放缓但积极处理渠道库存，预计四季度电商流水仍有压力但零售折扣可控
　　3、行业及公司复盘分析：运动板块估值大幅回调，反映市场对行业去库担忧和对行业未来预期增速中枢的下调
　　4、盈利预测假设调整：预计四季度销售仍存压力，公司减少发货以改善渠道库存，收入减少而刚性费用导致费用率上升，下调盈利预测
　　5、风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情多轮反复；品牌形象受损；品类和渠道改革不及预期；市场的系统性风险；
　　6、投资建议：四季度去库影响业绩，预计2024年库存改善带动盈利水平回升，中长期继续看好专业品类拉动成长，关注预期调整充分后的低位布局良机。2023下半年经营环境不佳，公司积极降低渠道库存、严控批发发货，对下半年收入造成影响，由于零售折扣可控，预计毛利率保持相对稳定。预计2023年底公司渠道库销比回归较健康水平，2024年在健康库存水平、零售折扣同比改善、和大店投入期结束等利好因素下，公司有望恢复稳健增长并修复盈利水平。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP出现，形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。
　　由于2023下半年收入下降、同时固定费用支出占收入比重提升，以及基于未来潜在的消费压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为31.4/35.6/40.2亿元（原为37.8/45.4/51.3亿元），同比变动-23%/+13%/+13%。看好公司库存改善后业绩修复和预期调整充分后的低估值配置机遇。同时，公司2023中报净现金192亿元，净现金充裕，中期派息率提升至45%，并于近期多次回购，未来在维持充裕经营现金流基础上，预计有较好的分红能力和股息回报率。由于盈利预测下调及板块估值回调，下调合理估值区间至22.1-23.5港元，对应2024年PE 15-16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期；疫情多轮反复；品牌形象受损；品类和渠道改革不及预期；市场的系统性风险。