事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营收109.8亿美元，同比增长15%（或增长21%，按固定汇率计算）；实现经营利润11亿美元，同比增长76%，核心经营利润同比增长79%。其中23Q4公司实现营收24.9亿美元，同比增长19%（或增长21%，按固定汇率计算）；实现经营利润1.1亿美元，同比增长170%，核心经营利润同比增长324%。
　　Q4客流增长较快，带动同店实现较好增长。门店经营方面，23Q4系统销售额同比+21%（KFC/必胜客分别同比+20%/+24%）；同店销售额同比+4%（KFC/必胜客分别同比+3%/+6%），尽管客单价同比下滑较多（KFC/必胜客客单价分别同比-11%/-8%），但客流增长较快（KFC/必胜客客流分别同比+16%/+15%）。
　　开店方面，2023年净增1697家门店，23Q4净增542家门店（KFC/必胜客分别为379/110家），肯德基开店速度较23Q3加快；期末餐厅总数14644家（KFC/必胜客分别为10296/3312家），公司2023年净新增门店数超出1400-1600家的目标。公司指引方面，2024年净新增门店目标提升至1500-1700家，仍维持2026年达到2万家总门店数的目标。
　　促销增多及员工工资上涨，餐厅利润率同比下滑。23年全年食品及包装物占餐厅收入比例为31%，同比-0.1pcts；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比基本持平；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为26.5%，同比-2.1pcts。
　　23Q4食品及包装物占餐厅收入比例为32.4%，同比+0.5pct，主要系促销力度增加带来成本上升；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为29.0%，同比+0.2pcts，主要系员工涨薪幅度恢复正常；租金及其他成本占餐厅收入比例为27.9%，同比-1.0pcts，主要系门店布局和租金结构优化。综合来看，23Q4餐厅利润率10.7%，同比+0.3pcts(KFC/必胜客分别为12.0%/7.3%，分别同比-0.7/+5.4pcts)。
　　24年股东回馈进一步增加，业绩仍具备成长性。23年公司通过回购和股息向股东共回馈8.33亿美元，同比增长25%；其中23Q4向股东回馈约3.90亿美元，创历史新高。截至23年底，公司仍有约15亿美元的回购授权可用于未来股票回购。24年公司计划进一步加大股东回馈力度，24年将回购12.5亿美元普通股，并于3月支付每股0.16美元的现金股息。
　　23Q4同店收入恢复到19年同期的85%左右水平，分月度看，受益于需求恢复以及公司新品、活动（肯德基万店庆）拉动，23年11-12月较10月有所改善，客流恢复明显。农历新年期间是百胜中国的销售旺季，肯德基/必胜客均将继续通过新品、活动手段（发财桶）持续拉动客流。虽然24Q1利润面临较高基数，公司仍有望做到核心经营利润率同比持平。在当前外部环境面临压力的背景下，我们认为公司作为龙头抗风险能力强，且分红/回购意愿突出（24年预计完成此前提出的30亿美元股东回馈目标的一半），建议重点关注。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别至9.15/10.20亿美元，引入2026年归母净利润预测为11.35亿美元，折合EPS分别为2.25/2.51/2.79美元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19x/17x/15x。肯德基和必胜客在渠道下沉方面仍具备一定增长空间，小店模型助力更好下沉；咖啡业务蓬勃发展，有望给公司带来新的成长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，汇率波动风险。