百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了包括西式快餐、休闲餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。得益于先发优势，公司在品牌力、数字化、供应链、创新力等多方面领跑同业竞争优势显著，长期来看，肯德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长有望成为未来业绩增长的主要驱动力。目前公司处于估值底部，且管理层重视股东回报及派息，我们看好公司长期业绩维持双位数以上增长，预测公司2023-2025年归母净利润分别为59.4/ 69.3 /76.5亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　百胜中国：西式快餐王者归来，穿越周期韧性增长，RGM2.0重启扩张征程。百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下有肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了包括西式快餐、西式休闲餐饮、中式餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。截至23H1，公司共拥有13602家餐厅，覆盖1900多座城镇，拥有超过4.5亿会员。疫后公司复苏显著，23Q2的收入和利润均创同期历史新高。今年9月，百胜中国提出RGM2.0战略，宣布未来三年公司将加速开店、提升盈利、回馈股东，将战略重心重新调整回到增长上。
　　西式快餐行业长期稳健增长，下沉市场前景广阔。西式快餐具有高标准化、易连锁的特征，行业长期稳健增长，2022年我国西式快餐的市场规模同比增长14.3%，达到3201亿元。先发优势奠定肯德基、麦当劳双寡头的竞争格局，新型本土品牌通过低价抢占下沉市场错位竞争。目前一二线城市相对饱和，西式快餐下沉趋势明显，市场渗透率有望持续提升，为行业贡献增量。
　　品牌力+数字化+供应链+创新力领跑同业，百胜中国竞争优势显著。肯德基是国内西式快餐行业的领军者，得益于先发优势，公司于数字化、产品端、供应链、营销等多方面均具备竞争优势。目前肯德基同店约恢复19年同期90%，长期来看，肯德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长有望成为未来业绩增长核心驱动力。
　　投资建议：百胜中国作为国内餐饮龙头企业，先发优势明显，在行业拥有强大的竞争优势和品牌影响力。疫情期间，公司业绩彰显出了经营韧性，得益于西式快餐行业在疫情后的显著复苏，未来肯德基拓店有望加速，品牌力、数字化、供应链、创新力多重竞争优势保障肯德基未来同店稳定增长。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别达到59.4/ 69.3 /76.5亿元，对应24年20倍PE，给予目标价369.9港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。