点评：
　　百胜中国发布2023Q4业绩公告，Q4实现总收入24.9亿美元/剔除汇率影响+21%，高于市场预期23.3亿美元；经调经营利润1.2亿美元/剔除汇率影响+199%，经调净利润1.0亿美元/剔除汇率影响+100%，高于市场预期的0.62亿美元，经调净利率4.1%/+1.6pct。
　　单店模型显韧性，Q4同店收入恢复至19年的85%。收入端：Q4系统销售增速+21%，肯德基/必胜客分别+20%/+24%；同店销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+3%/+6%，整体/肯德基/必胜客较2019年恢复至85%/84%/85%。成本端：Q4食材占比32%/+0.5pct；人工占比29%/+0.1pct；租金&水电&折摊&广告占比28%/-0.9pct。利润端：Q4餐厅利润率10.7%/+0.3pct，其中肯德基/必胜客12.0%/7.3%，分别-0.7pct/+5.4pct；经营利润率4.7%/+2.6pct，其中肯德基/必胜客9.1%/1.1%，分别+1.7pct/+6.1pct。
　　门店扩张边际提速，开店超预期。Q4公司净开542家门店，相较于Q1-Q3的233/422/500家边际提速，全年净开1697家，超1400-1600家指引。其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开379/110/53家门店，必胜客Q2突破3000家，而肯德基Q4突破万店。经营目标方面，公司2023全年开店目标超额完成，其2024全年开店计划为1500-1700家。截至2023Q4，公司门店规模达14644家，其中肯德基/必胜客/其他品牌门店数分别10296/3312/1036家。
　　私域流量池扩容，会员销售占比持续提升。截至Q4公司会员人数超4.7亿人/环比+2.2%；会员销售占比达65%/环比持平。Q4公司回购约750万股普通股，总代价3.36亿美元，回购力度大幅提升，为历史季度新高，全年共计回购1240万股普通股，占发行股数的3%。
　　投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，前端“产品+空间”侧重用户触达，后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推。下沉市场模型盈利能力更强，随着下沉门店占比的提升，有望支撑公司利润率稳中向好。9月的投资者日大幅上调开店指引，2026年计划完成两万家。公司连续多年超额完成开店指引彰显出超强的执行力，因此本轮开店指引的兑现度极高。预计公司2023-2025年归母净利润9.1/10.5/12.4亿美元，对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。