核心要点：
　　权益类基金保有规模环比继续下降，净值下跌是主要原因，固收类基金支撑非货基保有规模增长
　　从TOP100代销机构保有规模看，四季度末非货币基金保有规模为8.55万亿（环比+1.5%、同比+6.7%），其中权益类基金（股票+混合）保有规模为5万亿（环比-5.6%、同比-11.2%），固收类基金（剔除股混）保有规模为3.5万亿（环比+13.4%、同比+49.8%）。从占比来看，权益类占非货基的比重从23Q3的63.1%下降至23Q4的58.7%，而固收类占比从23Q3的36.9%提升至23Q4的41.3%。
　　另一方面，根据基金业协会公布数据，Q4末全市场的股票+混合基金净值较Q3末下降3.9%，但份额增长0.7%，净值下跌是拖累股混基金保有规模的主要原因。相比之下，Q4末债券基金份额和净值环比分别为+10%、+8.4%，共同驱动债基保有规模高增。
　　券商权益类基金保有规模及市占率环比继续提升，而银行渠道权益类基金市占率下降较多
　　从各渠道保有规模看，23Q4银行、券商、第三方的非货基保有规模环比分别为+0.3%、+6.8%、-0.3%；权益类基金保有规模环比分别为-9.3%、+3%、-8%；固收类基金保有规模环比分别为+19.1%、+28.7%、+6.3%。从市场份额看，银行、券商、第三方的非货基保有规模市场份额分别为44.8%（环比-0.5pct）、20.4%（环比+1pct）、33.7%（环比-0.6pct）；权益类基金市场份额分别为45.7%（环比-1.9pct）、28.4%（环比+2.3pct）、24.4%（环比-0.6pct），券商份额继续逆势提升；固收类基金市场份额分别为43.6%（环比+2.1pct）、8.9%（环比+1.1pct）、46.9%（环比-3.1pct），银行是固收类基金保有规模增长的主要渠道。
　　ETF持续扩容是驱动券商权益类基金保有规模及市占率提升的主要因素。根据Wind数据，23年12月末全市场ETF份额和净值分别为2.02万亿份和2.05万亿元，环比9月末分别增长5.6%和2.3%。其中股票型ETF份额和净值分别为1.37万亿份和1.45万亿元，环比9月末分别增长7.2%、3.1%。券商客户风险偏好较高，ETF销售渠道具备优势，因此带动券商权益类基金保有规模和市场份额逆势提升。
　　从机构数量看，四季度末TOP100销售机构中券商占据54家（环比增加1家），银行24家（环比持平），第三方机构21家（环比减少1家）。TOP20中有5家券商，分别为中信、华泰、申万、广发、招商，其中中信和华泰稳居TOP10，申万首次入围TOP20（排名环比提升21名），其股混、非货基保有规模环比分别达+130%、+99%。相反，中信建投跌出TOP20，降至第21位。
　　投资建议
　　我们认为，居民财富管理需求持续增长是长期趋势，在市场风险偏好下行的背景下，固收类基金继续支撑非货基保有规模增长。另一方面，券商在权益类基金的销售渠道具备明显优势，尤其是在ETF持续扩容下带动权益类基金保有规模和市占率逐步提升。预计在活跃资本市场政策推进下，市场有望企稳回升并带动基金发行和保有规模恢复增长。当前券商板块估值处于历史低位，板块具备较高配置性价比。建议关注综合实力较强的头部券商，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；权益市场波动加剧；活跃资本市场政策落地不及预期；证券行业竞争加剧；监管政策收紧等。