事件：2月9日下午央行披露了2024年1月金融数据：新增贷款4.92万亿元，社融6.5万亿元。1月末，M2达297.6万亿，YoY+8.7%；M1 YoY +5.9%；社融增速9.5%。
　　银行早投放动力强，1月信贷开门红
　　1月新增贷款4.92万亿（2023年1月4.9万亿，12月1.17万亿），同比相当。1月底1M转贴现利率较高，反映了当月信贷投放任务情况较好。银行历来早投放早受益，LPR下行预期则进一步提升了银行年初信贷投放动力。由于信贷需求持续偏弱，叠加均衡投放要求，我们预计二三月份新增贷款同比少增。23Q1新增贷款占全年增量比例达46.6%，2019-2023年Q1、Q2、Q3和Q4平均贷款增量占比分别为39.3%、24.3%、20.4%和15.9%，投放节奏接近“4321”。信贷需求偏弱。2023年新增贷款22.7万亿元，其中，四大行新增贷款9.3万亿元，增量占比46.9%；中小型银行新增贷款9.87万亿元，占比仅43.4%，较2018年的60.8%明显下降。地产大时代或已结束，基建大时代式微，有效信贷需求不足问题或长期化。央行《23Q4货币政策执行报告》强调要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。
　　对公信贷增量不多。1月个贷+9801亿，同比多增，或与银行消费贷及经营贷降价冲量有关。当前部分银行纯信用消费贷利率低至3.0%，未来按揭贷款利率下调空间仍较大。1月对公信贷+3.86万亿，同比大幅少增，与票据贴现压降有关，1月银行信贷早投放动力足。
　　1月M1增速明显回升为春节错位影响，M2增速延续下行
　　1月末M2增速8.7%。2022年M2增速走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年2月以来，M2增速持续下行。2024年1月M2增速跌破9%，未来M2增速可能低于9%。
　　M1增速因错节错位暂时性上升。2024年除夕为2月9日，2023年除夕为1月21日，春节错位对M1增速影响大。部分企业春节前夕发放年终奖会使得当月M1余额变动较大。由于今年春节较晚，同比低基数之下，1月M1增速阶段性回升至5.9%，2月或将回落至2.0%左右。
　　1月社融同比多增靠未贴现及企业债，2024年社融增速或小幅下行
　　1月社融增6.5万亿（2023年1月6.0万亿，12月1.31万亿），同比多增，多增主要来自未贴现及企业债券净融资。1月未贴现+5635亿，同比多增2672亿；企业债券净融资+4835亿，同比多增3197亿，2023年1月企业债券净融资受债市调整影响较大。
　　1月表外融资明显正增长。1月未贴现银行承兑汇票+5635亿，与票据贴现大幅压降有关，信托贷款+732亿；委托贷款-359亿。1月表外融资合计增加6008亿元。
　　1月社融增速持平于上月。1月社融同比小幅多增，社融增速环比持平于9.5%，23Q4由于大量增发政府债券社融增速阶段性回升。展望2024年，我们预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资有所下降，社融增量34.5万亿左右，社融增速下行至8.5%左右。二三月份社融增速可能下行。
　　投资建议：谨慎乐观，关注超跌优质银行。3Q23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅-0.8%，归母净利润增速2.6%，但江浙优质城商行业绩相对亮眼。展望2024年，息差预计仍将缩窄，资产质量压力仍存，上市银行业绩依然承压。不过，当前，银行板块估值及机构持仓比例处于历史低位，稳增长力度加大，后续经济或企稳，银行板块估值有望适度修复。我们主推近两年股价跌幅大或估值处于历史低位的优质银行-宁波、江苏、杭州、苏州等。2月金股-宁波、杭州银行。
　　风险提示：金融让利，LPR下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。