一揽子化债策略陆续落地，叠加信用债供需错配导致资产荒，这推动城投债收益率下行的趋势仍在延续。公募3%以上收益率的城投并不好找。本文将主要讨论现阶段全国各地区城投债收益率情况如何，哪些地区城投债仍有挖掘空间。
　　一、年初以来公募城投债短债下行幅度更大，化债重点省份城投债利差下行幅度更大
　　进入2024年后，公募城投短债收益率下行幅度明显提升，城投债投资“内卷”加剧。自2024年初至今，各期限组别的公募城投债平均收益率均下行39BP以上，0.5Y-1Y组别收益率下行幅度最高，达到49BP。
　　化债重点省份城投债收益率下行幅度更大。2月4日，全国31个省级行政区中，17个地区的城投债加权平均收益率较年初下行50BP以上。青海、贵州、云南、宁夏和广西下行幅度排名前五，均超过100BP。“一揽子化债”的12个重点省份除内蒙古以外，其余11个地区年初以来收益率下行幅度均在前12位之内。与之相对应的是，一些基本面较好地区的城投债收益率下行幅度相对较小。
　　二、公募城投债难觅3%票息收益率
　　我们以步长半年分别绘制了公募和私募城投债余额加权平均收益率曲线。截至2024年2月4日，久期3Y以内的公募城投债平均收益率均低于3%，3Y+组别平均收益率仅有3.2%。
　　全国多数地区公募城投债加权平均收益率低于3.5%。截至2024年2月4日，全国31个省级行政区中，28个地区的公募城投债加权平均收益率在3.5%以下。3.5%以上的三个地区分别为贵州（4.86%）、青海（3.59%）和辽宁（3.52%）。
　　三、关注13个地级市城投债挖掘机会
　　我们以中债隐含评级AA-及以上、城市存量公募城投债规模超过20亿元、公募债加权平均收益率超过4%为控制条件，筛选出符合条件的13个地级市。13个地级市的平均收益率区间为[4.02%，5.16%]。从地域分布来看，13个地级市位于四川、广西、山东、云南、湖南、河南和山西等7个省级行政区，四川、广西和山东地级市数量分别达到4个、3个和2个。从存量规模来看，潍坊市、柳州市和遂宁市超过100亿元，分别达到358.7亿元、248.5亿元和105.1亿元，可重点关注。
　　风险提示：城投负面舆情超预期，无风险利率持续调整，数据统计存在误差