城投债抢配热潮持续，在城投利差收敛并趋于低位的环境下，寻找有较高信用利差的城投债成为市场关注的焦点。四川省有较多短期且较高收益的城投债，作为西部经济大省，基本面较好，且今年化债方案或将落地，四川城投债具有一定的挖掘价值，本文将对四川城投进行分析。
　　一、四川债务状况：近3年城投债到期规模较为平稳，债务集中在成都市，短期债务风险相对较低
　　截止2024年1月31日，四川省共有1.06万亿元的城投债。在未来3年内，四川省每年都有超过2700亿元的城投债需要兑付，2年内到期的短债占比相对较低。
　　成都市承担了四川省45%的地方债务，债务率较高，但短期债务压力较低，城投平台短期债务占比为21%；另外，省级层面也有不少的债务，债务压力也较大，但和成都市一样短期债务压力相对低；其他区域中，宜宾市、德阳市和达州市等地短期债务压力较小，绵阳市和自贡市债务压力相对较大。
　　二、2024年四川省化债方案或将落地
　　四川省借助特别国债、特殊再融资债和转移性支付等上级财政资源来缓解财政压力。四川省短期债务兑付压力相对没有那么大，所以特殊再融资债发行额度仅280亿元，位于全国中游。但中央财政支持力度不小，2022年和2023年中央对四川下达的均衡性转移支付额度最多；
　　省内外金融资源共同发力协助化债。四川省城投有息债务/金融机构本外币贷款余额达50%，位于全国第一位。四川省在优化内部资源的同时也在向外争取，四川省已与兴业银行、进出口银行等金融机构签署了战略合作协议，将在基础设施项目建设、乡村振兴、对外贸易等方面获得金融支持。
　　在成都市下辖区域中，2023年以来金堂县、都江堰市等区域出现非标舆情，信用利差处于全市较高位置，但化债行情使得利差收窄较多。未来都江堰市和金堂县需要引入金融资源来缓解高成本债务的兑付压力。截止2024年2月5日，成都市下辖的20个区域中有14个已披露2024年的预算报告，且均提到了要化解债务风险，可以期待成都市的化债进展。
　　三、四川城投债择券思路
　　由于四川省城投债主要集中在成都市，且成都市为强省会，基于其基本面较好可适当下沉。另外，宜宾市短期债务风险较低且财政收入较高，可以关注。德阳市和达州市城投债务率和广义债务率在省内都相对不高，同时短期债务风险较低，值得关注。
　　成都市收益率在3%以上的债券大部分都在基本面较弱的区域，在下沉成都市时，可关注财政收入位于市内中游，短期债务压力相对不大的地区例如郫都区、彭州市。这部分地区虽然整体债务压力不小，但在利差整体收敛的情况下还有收益空间，同时短期债务风险较小，可能存在一定的博弈机会。
　　风险提示：超预期信用负面事件出现，政策推进不及时，债务风险超预期。