近年来在地产周期明显弱化的背景下，债市波动和空间逐渐减小，传统盯着经济总量读数做债的模式愈发力不从心，机构行为对于债市的影响逐渐增大。研究各类机构配债的特征及其内在逻辑，对于我们判断债市走势以及做波段交易具有指示意义。
　　银行是债券市场第一大配置主体，对市场影响最为显著。本文将构建银行配债分析框架，详细解析银行配债主要驱动因素、不同类型银行配债特点及如何利用银行配债释放的信息指导债市投资。
　　一、银行配债主要受三大因素影响
　　首先是贷款需求。信贷投放是银行的主业，在有贷款需求的时候，银行会将更多资金配置在贷款端，此时难以主动增加债券配置。而当贷款需求不足时，此时银行回加大对债券的配置。经验上来看，贷款需求与银行债券投资增速具有较好的负相关性。
　　其次银行配债规模也受到当年财政发力影响。银行是政府债的主要配置机构，截至2023年12月，商业银行国债+地方债托管量占比为79%，并且政府债规模的增速与银行政府债托管量增速具有较好的正相关性。这一方面源于银行需要配合支持财政发力，从而被动承接政府债，并且为了维护与地方政府的关系，吸收地方政府及当地城投公司的存款，银行也会加大地方债配置的诉求。另一方面，国债是优质质押品，银行可将之用于申请央行MLF或逆回购的质押券，这也提升了银行的配置政府债券的意愿。
　　银行需要满足金融监管要求，资本充足率和流动性指标的考核直接对商业银行的配债行为和偏好产生影响。其中，资本充足率考核使得银行更偏好政府债，并减弱信用下沉意愿；而流动性指标约束下，银行配置存单和金融债的意愿较低。
　　二、不同类型银行的配债特点
　　1）配债规模：国有行和股份行配债绝对规模占据主导，城农商行债券配置占总资产比例更高。
　　2）配债风格：国有行配置账户占比较高，属于配置风格，城农商行偏交易。
　　3）品种偏好：国有行和股份行偏好政府债，农商行偏好存单和政金债。
　　4）期限偏好：国有行债券配置期限更长，近年来有拉长久期趋势。
　　5）银行委外基金投资：股份行和城商行占比较高，国有行占比较低。
　　三、银行买债行为对债市的指示意义
　　理论上，银行具有信息和体量优势，因而银行配债行为对于债市走势可能具有前瞻性。比如在利率高点大幅增持，并在利率低点大幅减持。我们用银行配置政府债增速－存量政府债规模增速指标能反映银行主动配置政府债的意愿，该指标与10年期国债利率在大方向上具有负相关性。但是通过该指标去判断债市拐点存在难度。
　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期收紧，通胀超预期回升。