1月资金面和流动性回顾：年初资金面紧平衡，分层压力偏高
　　资金价格运行方面，年初央行大量跨年逆回购操作平稳回收，增发国债资金拨付使用形成一定支撑，银行间资金水平整体均衡；不过非银杠杆偏高，资金分层突出。进入月中，央行逆回购投放较积极，MLF小额超量投放，但税期规模偏大，叠加政府债券缴款逐步增加，资金面短暂收紧。至月末，50bp降准超预期落地，不过资金释放在2月初，临近跨节，取现短期扰动增加，且1月信贷投放不弱，大行融出规模小幅下行，资金面边际小幅收敛。
　　流动性水平方面，1月末超储率或在1.3%附近。1月基础货币全月回收或在7500亿附近，其中政府存款对基础货币的消耗或在6000亿附近，央行公开市场净回笼1490亿；此外，准备金对于超储的消耗或在5000亿附近，临近年末，取现和非金融机构存款对超储的消耗或在6000亿、500亿元，故1月末超储或减少约19000亿，超储率或从12月末的2.07%附近回落至1.3%左右。
　　1月货币政策追踪：政策利率持稳，50bp降准超预期落地
　　月中，2023年年末存款挂牌利率下调后，政策利率降息预期逐渐升温，但1月降息预期落空，且存单定价修复，MLF超额续作规模较去年年末明显下降，年初信贷诉求平滑，降息的紧迫性相对不强，但风险偏好显著下行亟需政策支持的背景下，降息预期持续演绎。月末，50bp降准超预期落地，2022年4月以来，连续4次央行单次降准幅度均在0.25个百分点，本次降准幅度再度扩大至0.5个百分点，结合国常会表态，操作或主要在于配合“稳市场、稳信心”。
　　2月缺口预判：降准支持下，缺口压力或有限
　　2月降准及现金回流均对资金面形成支撑，资金平稳态势有望延续。就刚性缺口而言，2月初50bp降准超预期落地，缴准对于超储的释放或在1.1万亿元附近；月初2.5万亿规模的逆回购基本平稳到期，MLF到期规模在4990亿元，规模边际或有缩减。外生冲击方面，参考2021年春节在2月中旬时的情况，2月货币发行吸收或在3000亿元，非银存款或小幅消耗超储1000亿元。财政因素中，预计政府债券净融资规模在8000亿附近，规模压力有所抬升，此外，考虑2月为税收小月，支出节奏或有加快，综合预计政府存款对于超储的消耗或在3000亿元左右。
　　总结：平稳态势延续，重点观察分层压力变化
　　第一，2月信贷投放或相对有限，大行融出或有季节性修复机会，节后取现资金回流也有助益。1月信贷前置的情况下，2月信贷投放或相对有限，月初票据报价快速下行，或指向信贷投放面临一定压力，大行融出规模有望随季节性小幅向上修复。取现方面，节后取现资金回流规模可能在8000亿元附近。
　　第二，年初存单定价修复后，发行供给显著发力，叠加降准补充，银行资负压力或有所缓和。1月存单月度净融资规模超1万亿，显著高于季节性水平，发行加权期限亦明显拉长，或为主动补充偏长期限负债。此外，2月降准补充流动性1万亿左右，逆回购及MLF有望维持较积极的操作，结合2月国库定存招标利率下行，或指向当前银行资负压力有所缓和。
　　第三，当前资金的核心仍在于偏高的分层压力能否收敛。跨春节的压力主要为短期时点扰动，节后分层压力或有缓和机会；不过，1月质押式成交规模攀升，非银杠杆依旧偏高季节性，仍需关注央行对于“防空转、控杠杆”的预期变化。
　　风险提示：流动性超预期收紧。