周四上午统计局公布数据显示1月CPI同比下降0.8%，预期降0.5%，前值降0.3%；1月PPI同比下降2.5%，预期降2.5%，前值降2.7%。具体来看：
　　一、关注春节错位效应
　　1、由于2023年春节在1月下旬，2024年春节在2月上旬，2024年1-2月CPI同比读数在基数效应下或出现“1月小、2月大”的特征。
　　（1）1月CPI同比下行至-0.8%，但服务消费需求强劲带动CPI环比有所改善，核心CPI处于季节性偏高水平。
　　（2）预计2月CPI同比读数或将大幅抬升。中性情境下，以2013年、2016年、2018年（春节均在2月10日附近）CPI的食品项和核心CPI环比均值作为季节性预测2024年一季度CPI的食品项和非食品项表现，模型显示2024年2月CPI同比在春节和低基数效应下或大幅上行至0.8%附近，随后在春节效应退坡作用下或有所回落。
　　2、PPI同比降幅或于二季度加速收窄，有望在年中时点附近转正。考虑春节假期对开工的影响，类似CPI的季节性假设，作为中性情境来对PPI环比变动进行估计，模型显示2-3月PPI同比或仍维持在负值区间，二季度降幅或加速收窄，增速有望在2024年6月转正。若特别国债项目抓紧赶工、两会预算安排等政策再加码，可能会使修复斜率加快，需要持续关注宽信用政策发力情况。
　　二、1月CPI：食品项涨幅弱于季节性叠加春节错位，同比回落至-0.8%附近
　　1、环比从0.11%上升至0.27%。影响CPI变动从高到低依次是：服务消费（0.16pct）＞生鲜（0.09pct）＞核心消费品（0.07pct）＞畜肉（-0.01pct）＞能源（-0.04pct）。
　　2、食品项环比：回升至0.4%，显著弱于季节性。（1）畜肉：猪肉终端消费需求依旧疲软，畜肉价格继续小幅下降；（2）生鲜：寒潮叠加春节临近对消费需求的带动，鲜菜和水产价格上涨，但在保供政策下其他重要民生商品价格多为下降。
　　3、非食品项环比：回升至0.2%附近，基本符合季节性水平。（1）能源：油价小幅拖累；（2）核心消费品：家用器具是主要支撑项。（3）服务:节前出行、家政等服务消费强劲，服务价格大幅上涨0.4%。
　　三、1月PPI：油价拖累缓解，基建、采暖仍有支撑，环比同比降幅均收窄
　　1、PPI环比：降幅收窄至-0.22%附近，上游表现好于中下游。生产资料价格下降0.2%（+0.1pct），其中采掘工业价格上涨0.2%（+1.3pct），原材料工业价格下降0.2%（+0.3pct），加工工业价格下降0.3%（-0.1pct），合计影响PPI下降约0.17个百分点；下游的生活资料价格下降0.2%（-0.1pct），影响PPI下降约0.05个百分点。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量基本维持。（2）受地缘政治紧张局势影响，1月国际油价止跌反弹，国内原油产业链价格降幅收窄。（3）特别国债相关项目加紧部署，黑色、有色相关行业价格小幅上涨。（4）煤炭、天然气等采暖需求季节性增加。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。