事件：1月CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-2.5%，预期-2.5%，前值-2.7%。
　　核心观点：CPI、PPI连续4月负增，尤其是CPI创2009年9月以来新低，春节错月导致的高基数外，居民消费偏弱是主要拖累，本质仍是需求不足、信心不足、内生动能不强。往后看，按照模型测算：2月CPI有望小幅转正，PPI转正最快要到Q2。综合看，鉴于经济下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码，后续大概率会降息（调降MLF利率、LPR），重启政策性金融工具，核心城市再松地产等，短期紧盯全国“两会”进展。
　　1、总体看，2024年1月物价延续超预期回落，其中：CPI同比连续4月为负、降幅明显扩大，创2009年9月以来新低；核心CPI涨幅回落、此前连续2月持平前值；PPI同比降幅再度收窄、但仍在低位。具体看：2024年1月CPI同比-0.8%，低于Wind一致预期-0.5%和前值-0.3%，创2009年9月以来新低；环比增0.3%、持平2000年以来同期最低。核心CPI回落0.2个百分点至0.4%，环比增0.3%、持平季节规律（2013-2023年1月均值为增0.3%）。CPI同比降幅扩大、核心CPI同比再降，除了春节错位等导致的高基数之外，本质原因还是当前消费较弱、需求不足，与近期高频数据的信号一致。PPI同比-2.5%，持平Wind一致预期-2.5%、高于前值-2.7%；环比续降0.2%、连续3个月环比下降，弱于季节规律（2013-2023年同期均值为-0.05%），国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。
　　2、往后看，2月CPI有望小幅转正，PPI转正最快要到Q2左右；2024全年中枢相比此前预期可能小幅下移。按照模型测算：考虑春节错月、消费修复等因素，预计2024年2月CPI有望小幅转正，PPI同比转正最快也要到Q2左右。展望2024全年，鉴于近期物价持续低于预期，预计CPI、PPI中枢都将有所下修，其中：CPI中枢可能降至0.7%左右（此前预期1.1%）；PPI中枢可能降至-0.2%左右（此前预期0.1%）。
　　3、综合看，物价持续低位，进一步指向稳增长、稳信心、稳物价亟待政策再加码，尤其是降息的可能性将明显提升。继续提示，新一轮扩张政策包括大概率降息（调降MLF利率、LPR），重启政策性金融工具，核心城市再松地产等，短期紧盯全国“两会”进展。
　　4、结构上看，2024年1月通胀主要有以下特征：
　　>CPI食品分项VS非食品项：食品分项价格涨幅回落、创2001年有数据以来同期新低；非食品项由跌转涨、但仍弱于季节规律。1月CPI食品分项环比0.4%、创2001年有数据以来同期新低，涨幅相比前值回落0.5个百分点，其中：由于供应充足，猪肉、鲜果、鸡蛋价格分别环比降0.2%、0.5%、1.7%；此外，由于寒潮+春节假期临近，鲜菜、虾蟹价格分别涨3.8%、9.3%。CPI非食品项环比由跌转涨，录得0.2%、弱于季节规律（2013-2023年同期均值为0.3%），影响CPI上涨0.19个百分点，其中：由于出行增加，机票、旅游价格分别环比涨12.1%、4.2%；另外，由于油价下跌，汽油价格环比降1.0%。
　　>核心CPIVSCPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比有所回升。核心CPI、CPI服务分项环比有所回升，其中：1月核心CPI环比回升0.2个百分点至0.3%，符合季节规律（2013-2023年同期均值0.3%）；CPI服务分项环比回升0.3个百分点至0.4%、弱于季节规律（2013-2023年同期均值0.6%）。其中：交通工具、家政等价格回升是支撑。
　　>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅收窄，生活资料价格降幅扩大。2024年1月PPI生产资料降幅收窄0.1个百分点至-0.2%，主因原油、铜等国际定价的大宗商品价格降幅收窄；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，主因木材加工、造纸等产品出厂价格回落。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，1月价格环比分别变动+1.3、+0.3、-0.1个百分点至0.2%、-0.2%、-0.3%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，1月价格环比分别变动+0.2、0.0、0.2、-0.5个百分点至-0.1%、-0.2%、0.0%、-0.4%。
　　>PPI重点细分行业：原油-化工产业链多数降幅收窄，有色链价格环比多数回升，是1月PPI的重要支撑；黑色链涨幅回落。具体看：1）原油：1月布油环比涨2.4%，带动PPI原油-石化产业链多数降幅收窄，其中：油气开采、燃料加工、化纤环比降幅分别收窄5.8、1.3、0.5个百分点至-0.8%、-1.7%、0%，是PPI生产资料降幅收窄的主要支撑；PPI化工环比降幅扩大0.4个百分点至-1.1%。2）有色：1月铜价环比跌0.8%，铝价环比涨1.2%，PPI有色采矿、有色冶炼环比分别回升0.5、0.6个百分点至0.6%、0.3%。3）黑色：1月铁矿石价格环比涨幅收窄0.8个百分点至3.0%，带动PPI黑色采矿涨幅收窄0.9个百分点至2.3%；螺纹钢价格环比跌2.0%，带动PPI黑色冶炼环比回落0.4个百分点至0.4%，也是PPI环比偏弱的重要拖累。4）其他分项中，PPI燃气生产、非金属矿物制品、汽车制造环比分别回落0.9、0.7、0.5个百分点至1.4%、-0.6%、-0.3%，PPI医药制造环比则回升0.7个百分点至0.2%。
　　风险提示：政策力度、外部环境等超预期。