国联策略春节特刊|五十张精彩纷呈的图表勾勒刚刚过去的2023年。
　　“龙”年五十图——深刻变革的后全球化时代
　　2024年五十图的核心是聚焦宏观、产业、资管三大主线的全球化比较。最近一轮经济周期的更迭，让我们看到在资本市场以及市场以外，出现了非常多超越传统框架认知的现象。我们尝试用更长周期、更广视角的数据分析带给读者以思考和启迪。
　　宏观大时代——收入不平等、房地产着陆、物价通胀
　　1）一个反直觉的事实，贸易全球化可能加剧了居民收入的不平等。2018年以来，我们甚至在奢侈品行业也看到了头尾分化的放大。未来，收入水平上升&收入平等化，对就业结构、消费结构、产业结构有何影响？
　　2）房地产的着陆意味着一个新时代的到来。房地产在经济中的合理占比应该是多少？房价如果结束趋势上涨，对消费究竟是挤出还是溢出效应？不再以地产时代“城市GDP论”模式以后，如何才能吸引人才？
　　3）物价通胀的分化需要靠每一个参与者承担。近两年时间，部分重点城市基础物价的涨幅甚至超过了收入涨幅。而与海外比较来看，中国居民的非工资性收入占比明显偏低。
　　产业大变革——消费理性、制造突围、供应链重塑
　　1） “双十一”零售额的“0增长”正式宣告了基础物质消费时代的结束。
　　2）中国制造升级的典型——中国汽车出口超越日本成为全球第一大汽车出口国。全球历史来看，制造业转型升级具有不可逆性。如何在旧产业外迁、新产业升级的过程中走得更稳是下一阶段的关键。
　　3）全球供应链重塑过程中，中国企业利润率水平快速下滑。过去，得益于低成本，中国上市公司毛利率领先全球。但2020年后，伴随着高通胀，这一优势正在快速收窄。
　　资管大格局——风险VS回报、主动VS被动、规模VS利润
　　1）风险补偿的特征在不同市场差异较大。连续两年回调后，中国权益资产的涨幅已经低于固定收益类资产。过去十年，中国股市的市值涨幅大幅领先指数涨幅，这与海外市场相反。
　　2）长周期来看，海外主动投资击败基准指数的难度在日益加大。过去60年的历史来看，美股顶级投资者年化超额回报率平均约10%。但近年来指数强、主动弱、量化不稳的现象也在加剧。
　　3）国内资管改革与转型在提速，全球资管同行都在靠什么赚钱？主动管理的规模和盈利均约贡献30%，20%规模的另类资产贡献了50%的利润。而降费率似乎也是趋势性的，欧美主动权益费率低于国内。
　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）国内经济复苏不及预期。3）国内外政策变化超预期