核心观点：
　　1月PMI综合指数较上月回升0.2个百分点，回升幅度好于可比的历史平均水平0.4个百分点。从结构上来看，多数分项指数均有超季节性的表现。1月实体相关高频数据总体向好，人口流动环比回升，多数工业行业表现有所好转，地产市场继续边际改善，基建相关的高频指标也保持平稳。结合1月PMI与高频数据表现，我们认为，1月工业生产大概率也有望环比回升。展望未来，我们维持对中国经济或在2024年上半年重回复苏轨道的判断。
　　1月PMI超季节性反弹
　　1月PMI指数为49.2%，较上月回升0.2个百分点。相较2013-2019年间春节在2月的可比年份，1月PMI指数平均较上月回落0.2个百分点；今年1月PMI指数的回升明显好于季节性。从结构上来看，多数分项指数均有超季节性的表现。其中，需求与生产的分项指数双双超季节性明显反弹，分别较上月回升0.3、1.1个百分点，企业表现出一定的补库存特征，原材料价格虽受到原油价格影响仍然承压，但产成品价格的表现仍好于季节性。
　　实体相关高频数据总体向好
　　1月实体相关高频指标亮点较多：多数工业行业表现都有所改善，包括钢铁、全钢胎、半钢胎的生产、纺织及PTA行业的开工率均出现回升，其较2019年同期的复合平均增速分别较上月上升3.6、1.0、3.0、1.7、2.3个百分点；地产市场也继续表现出一些边际改善的迹象，30城新房销售面积较2019年同期的复合平均增速较上月回升0.7个百分点；人口流动环比回升，利好线下消费。此外，基建相关的高频指标也保持平稳。
　　如何展望1月经济数据？
　　1月PMI指数超季节性回升，回升幅度好于可比的历史平均水平0.4个百分点。历史经验显示，制造业PMI指数的环比变动与工业增加值的环比变动有较高相关性（拟合优度为0.73）。结合近期实体经济高频数据改善的情况，我们认为，1月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比回升。
　　展望未来，我们维持经济将在一季度或二季度复苏的预测
　　中期来看，我们认为在2024年1季度或者2季度，GDP环比增速或将重新回到1.1%-1.2%上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏。一方面，从近两个月的数据来看，企业资本支出扩张、工业企业利润增长、收入和消费回升或正在一定程度上形成正向循环。另一方面，近期稳增长政策持续推出，为经济企稳保驾护航。1月24日央行宣布降准和结构性降息传递了强烈的稳增长信号，地产等领域的稳增长政策也在持续推出并加大力度。
　　风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险