国债30年期收益率已接近税收和资本成本调整后的首套房贷利率，如果房贷利率下行趋缓可能影响长债收益率的下行趋势。
　　 1.临近春节，肉菜价上涨。本周农业部猪肉平均批发价升至21元/公斤上方，平均环比涨6.15%，由于基数效应变动，同比降幅收窄至5.97%。山东蔬菜批发价指数环比涨17.56%，同比涨2.18%。1月26日当周，食用农产品价格指数环比涨0.70%。
　　 2.本周银行存单收益率、国债长期和超长期收益率均显著下行。其中，中债国债30年期收益率降9.8BP至2.64%；1年期AAA级存单收益率降5.0BP至2.35%。可与30年期国债对标的主要银行生息资产是住房按揭贷款，全国首套平均房贷利率经过税收和资本成本调整以后，与当前国债30年收益率的差异不大。尽管二者的流动性和期限等溢价因素难以准确衡量，但无风险利率相对于房贷的比价优势已明显下降，说明超长期国债的收益率下行或已包含了对新一轮LPR降息的定价。
　　存单收益率下行或强化降息预期，与长债利率形成螺旋式互动。如我们在前期报告中提到，AAA存单收益率明显低于MLF利率或是MLF降息的一个信号。而如上期周报提到，在基础货币增速较高背景下，2月降准后市场流动性预计将短期充盈。降息预期下存单投资需求强化，存单收益率下降又可能形成银行负债成本下降的反馈信号。参照历史经验，我们仍然认为当AAA存单收益率较1年期MLF利率低20BP以上，MLF降息的条件较为成熟。
　　虽然年内MLF和LPR继续降息的概率不低，但值得注意的是，随着房贷利率与LPR的关联性弱化，2023年房贷利率对LPR下调的反应已较2022年有所弱化。对长债、超长债不宜过度“追高”，特别应关注房贷利率下行减缓的风险。若房贷利率下行减缓，可能影响与其对标的超长债收益率的下行趋势。
　　 3.多因素抑制国际油价。美国1月非农数据远超市场预期，美元及美债利率显著反弹，原油等商品价格承压。此外，加沙问题对话取得进展、OPEC减产整体不及预期、欧洲经济增长放缓等因素，也促使油价回调。市场对年内美联储降息前景的预期略有降温，但1月美国非农平均周薪及周薪指数均环比变化较小，对通胀的影响仍有待确认。
　　本周布伦特和WTI原油期货价承压，全周均价环比分别降0.65%和0.80%。LME铜现货价环比涨0.72%；铝现货价环比涨2.13%。铜金比价环比降0.14%。
　　本周，国内水泥价格指数环比降1.05%；螺纹钢库存环比升14.55%；螺纹钢价格指数环比降0.20%；全国247家钢厂高炉开工率环比降0.44%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降0.61%，同比降9.59%；南华铁矿石指数环比降0.52%。
　　 4.楼市成交相对平淡。1月28日当周万得追踪的30个大中城市商品房成交面积环比降7.53%；一线城市成交面积环比降12.57%；二线城市成交面积环比降7.52%；三线城市成交面积环比升1.41%。整个1月，30城日平均商品房成交面积约26.16万平米/天，相对平淡。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。