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　　城投债2024年1月净融资小幅录得正区间，环比有所回暖，同比大幅下降，化债政策持续推进下城投债回售及提前兑付量持续增加。2024年1月，城投债总发行规模为4768.22亿元，总偿还量为4689.55亿元，净融资额为78.68亿元。2023年四季度以来特殊再融资债密集发行背景下，城投债一级市场供给持续承压，2024年1月特殊再融资债发行放缓背景下，城投一级市场边际回暖，净融资额环比上升1254.44亿元，但较2023年同期仍少融446.97亿元。从偿还债券类型来看，其中到期偿还规模为3040.33亿元、提前兑付规模为346.40亿元、回售规模为1248.21亿元、赎回规模为54.60亿元，较2023年同期相比，提前兑付及回售规模均大幅上升，主因为化债政策持续推进下，城投债利差持续压缩，新发城投票面利率大幅压降，发行人出于压降融资成本考虑推进存量高息债券的提前兑付。
　　化债背景下，城投发行票面利率大幅下行，贵州仍处相对高位。化债政策持续推进下，城投债一级市场发行票面利率持续下行，选取2023年1月及2024年1月均有发行城投债区域进行对比，除贵州外各区域发行票面均有不同程度的压降，其中河南、新疆、湖南、吉林、陕西、天津、广西等区域的压降幅度在200BP以上。贵州由于财政持续承压，短期债务压力较大、区域舆情频发等因素影响，2024年1月发行票面利率仍处高位，为6.19%，较2023年同期上行23.63BP，表明市场对弱区域下沉仍相对谨慎。
　　具体分区域来看，江苏、山东、山西三个区域2024年1月净融资流入较大，净融资规模分别为254.71亿元、116.05亿元、95.92亿元；贵州、湖北、安徽等区域净融资流出较大，分别为-63.88亿元、-69.08亿元、-186.44亿元。东三省、贵州、云南、天津、重庆等此次特殊再融资债发行量较大区域2024年1月净融资为负，表明化债重点省份监管持续趋严，预计化债背景下债务高企区域城投债存量规模将持续收缩。从回售债券规模占比来看，1月偿还规模在40亿元以上省份中，四川、山西、广西、重庆、贵州等省份回售债券占债券总偿还规模较高，均在40%以上，表明上述区域融资平台对成本压降诉求较大。
　　城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。
　　金融债策略：信用债“资产荒”环境下银行二永债通常由于安全性较高受到青睐，且二永债供给在今年有望上行，后续继续关注二级市场波段机会。关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。
　　产业债策略：2023年以来产业债超额利差普遍下行，且短期限等级利差也有所压缩，站在当下，以“自下而上”的视角寻找信用改善机会，关注地产、电力、机械、建筑、综合等行业个别主体的信用改善情况。
　　信用债周度回顾：城投及产业债利差压缩为主，二级资本债曲线进一步走平
　　产业债——市场：1月债市维持偏强运行，产业债分行业信用利差以收窄为主。从主体评级AAA级的分期限分行业信用利差来看，短端（1年以内）有部分行业利差上行；中长端维持强势，分行业信用利差整体下行。截至2月2日，2.5年-3年的AAA级主体评级产业债中，煤炭、钢铁、房地产、有色金属、汽车、非银金融行业的信用利差较2023年12月末下行均超过20 BP；2年-2.5年的AAA级主体评级产业债中，煤炭、综合、钢铁行业利差下行幅度较高。
　　城投债——市场：城投债各区域超额利差持续收窄，弱区域区域超额利差下行明显。1月以来，审核趋严下城投一级发行持续缩量，“资产荒”行情延续。分省份来看，云南超额利差下行最多，为30.3bp，宁夏次之，为29.6bp；广东超额利差上行最多，为0.6bp。本周，贵州省首发2024年特殊再融资债。2月2日，贵州省公告发行特殊再融资债券324.58亿元，其中再融资一般债券258.52亿元，再融资专项债券66.06亿元，品种为记账式固定利率付息债，将用于偿还存量债务。截至2月2日，全国已有29地公告发行特殊再融资债，发行特殊再融资债券总额为14209.71亿元，其中一般债券发行规模9131.45亿元，专项债券发行规模5078.26亿元。截至目前，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁（含大连）特殊再融资债券均超千亿。
　　金融债——市场：1月以来二级资本债收益率曲线走平，中高等级（中债隐含AA级及以上）的二级资本债来看，3年期、5年期信用利差及收益率的下行幅度相对较大。较一般信用债的相对表现来看，1月以来隐含AAA-级和隐含AA+级二级资本债超额利差整体下行，表现优于一般信用债。隐含AA级二级资本债的1年期、3年期表现优于一般信用债，5年期表现弱于一般信用债。
　　可转债——市场：截至2月2日，仅银行、交通运输行业可转债指数较2023年12月末上行，其余行业可转债指数均下行，主要受到权益市场偏弱影响。
　　风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；地产行业出现