本期投资提示：
　　债市周观点：降息落空短端下限未打开，后续上行风险或可控
　　信贷投放偏弱+存款利率下调+央行表态宽松等多重因素带动之下，23年12月以来债市降息预期高涨，但1月中旬债市OMO和MLF降息预期落空，1月中旬OMO和MLF操作利率均维持在1.8%、2.5%不变，其中MLF当月超额续作2160亿元。但降息预期落空无碍债市积极情绪，国内债市继续围绕偏弱的经济数据交易，2023年实际GDP增速5.2%、超预期完成目标，但是2023年两年平均增速仅为4.09%，加之23年12月经济数据边际同样延续偏弱，房地产市场各项数据无回暖迹象，各类资产均围绕偏弱的基本面交易，债市情绪延续积极、权益和汇率情绪较弱，黑色系大宗价格保持偏强，10Y期国债收益率周度下行1.45bp至2.50%，1Y期国债和1Y期AAA同业存单均下行1.00bp、1.25bp分别至2.08%、2.43%，1月中下旬资金利率环比抬升，但资金面整体保持平稳，银行间机构季节性降杠杆，隔夜质押式回购成交量降至7万亿以下。
　　如果从未降息的结果倒推来看，1月央行未降息的原因可能有两点：一是政策利率下调后可能会加剧人民币汇率贬值压力；二是即使与潜在经济增长中枢比较，政策利率目前处于偏低位置，政策利率连续下调的必要性不高。虽然1月仍存在单独调降LPR的可能性，但是预计难扭转债市经济预期，加之降息预期落空、各期限债市收益率下限本身未充分打开，即使1月LPR单独下调对债市冲击预计有限。
　　在经济动能切换、基本面和信贷偏弱的背景下，短期内债市尚看不到明显利空因素，从中期维度上看政策利率下调、10Y期国债收益率回落至MLF利率以下、国债收益率曲线“牛陡”化演绎仍是趋势。短期内需重点关注资金利率和短端收益率边际变化，1Y国债、1Y国开债、1Y同业存单等核心短端收益率均已低位震荡近一个月，在降息预期落空的情况下，短期内三者向下突破前期（23年12月底）低点的难度较高。但是考虑到后续资金面难大幅紧张，以及当下短端收益率本身偏高，后续短端收益率即使出现阶段性上行，斜率预计明显偏平，对应长端收益率预计上行幅度同样可控，小幅调整后或仍是介入机会，债市情绪仍可保持积极。
　　热点关注：23年GDP两年平均增速仅为4.09%，债市再度聚焦经济增长目标——23年12月经济数据点评
　　23年四季度GDP增速为5.2%、两年平均增速4.04%，弱于23Q3两年平均增速4.4%，主要是受地产投资、三产拖累较大，数据公布后债市经济预期改善不大。自2019年以来，23年四季度GDP季调环比（1.0%）仅高于22年同期（0.6%），弱于20年和21年同期（2.6%、1.6%），相对环比表现同样弱于23年Q3。拆解23年四季度GDP来看，其他服务业、金融业、信息传输软件和信息技术服务业、房地产业等对GDP贡献明显减弱，工业、农林牧渔业等贡献边际增强。虽然23年GDP增速5.2%、超预期实现目标，但剔除低基数贡献、两年平均增速仅为4.09%，因此23年12月经济数据公布后，经济预期改善不大，权益资产依旧承压+债市情绪维持积极。从边际上看，23年12月生产和消费数据整体不差，从环比的角度看，虽未呈现大幅改善迹象，但也并不明显弱于2019年同期，生产、消费、投资等三大数据中拖累较大的主要还是房地产投资。
　　23年四季度除固定资产投资明显低于三季度外，工业增加值和社零消费数据表现并不明显偏弱，尤其是23年四季度工业增加值环比均高于22年同期。23年四季度GDP数据偏弱主要还是受其他服务业、金融业、信息传输软件和信息技术服务业、房地产业拖累较大，与23年四季度服务业PMI明显偏弱相互印证。除此之外，房地产新开工、销售、价格数据均延续低迷，加之23年两年平均增速仅为4.09%，债市再度聚焦24年经济目标增速，虽然短期降息预期落空，但债市积极情绪不改。短期内经济基本面缺乏大幅反弹的线索，关键点或依旧在政策。
　　周度（1.15-1.19）资产走势：国内债市走强，10Y美债收益率上行、报收4.15%。具体来看：（1）资金：上周资金面均衡偏松，1年期AAA同业存单先上后下、报收2.43%，机构杠杆环比小幅下降。（2）债市：虽然降息预期落空，但债市围绕偏弱的经济数据进行交易，10Y国债收益率先上后下、报收2.50%。（3）大宗商品及原油：Comex黄金下跌1.06%，布伦特原油上涨0.40%。（4）汇率：美元指数报103.23，在岸人民币汇率报7.19；（5）权益市场：国内股市继续回调，海外股市除美股上涨，其余普遍下跌。
　　数据来源：Wind、Choice
　　风险提示：资金面紧张、稳增长政策超预期等