核心观点：1月FOMC第四次维持政策利率在[5.25,5.5]%不变，发布会上Powell称3月降息“不太可能(unlikely)”，交易员预期美联储3月降息概率回调至35%，但仍预期全年降息5.8次/146bps，这较泰勒规则与分析师一致预期的115bps仍过于乐观。
　　声明：加息结束向降息叙事的转变，进一步确认政策拐点。与12月相比，1月FOMC声明变化主要体现在：①强化经济软着陆信心，认为就业&通胀目标正向着更好的均衡迈进(moving into better balance)；②因此进一步确认政策的转向，将政策利率的描述由增量紧缩(additional policyfirming)改为调整(adjustments)；③由于限制性政策的减弱，声明也删除了金融条件收紧对实体经济影响的描述；④但对未来政策的措辞是中性而非鸽派的(用的adjustments而非cuts)，因为其认为降息要到有更大信心看到通胀稳定回落至2%以后(does not expect it will be appropriate to reducethe target range until it has gained greater confidence that inflation ismoving sustainably toward 2 percent)。
　　发布会：回击3月降息预期，更加重视风险平衡。①降息路径：3月不太可能降息。Powell表示本次会议没有对降息的倡议，没有讨论降息的计划细节；“几乎所有人”预期降息是合适的，但委员会内部存在广泛的分歧。Powell表示就目前情况来看3月降息不太可能(unlikely)。对开启降息的关注在于去通胀的持续性（非一次性触及2%）和劳务市场的边际变化，认为基准情形下，经济稳健且劳务市场强劲在，会谨慎地考虑降息时点，但如果就业出现走弱则可能降息。②缩表速率：表示对放缓缩表速率(taperQT)的深度讨论会在3月，届时可能会出具与2019年1月类似的声明；降息和放缓缩表是相互独立的；不一定看到逆回购余额降至0才放缓缩表。③经济前景：Powell表示目前不能说已实现软着陆，仍有较长的路要走。对通胀的下行更为乐观，但同时也担忧通胀稳定在更高的水平（供给无法充分修复→通胀中枢上移）。整体看，Powell对经济&通胀的风险平衡较为乐观，不太担心经济过于强劲而导致通胀卷土重来。
　　会前插曲：NYCB银行财报爆冷，股价闪崩。FOMC会议前夕，在此前中小银行危机中收购了破产的Signature Bank的NYCB公布财报，公司四季度亏损2.52亿美元（分析师一致预期盈利2.06亿美元），且该行决定将股利下调至5美分/股（分析师一致预期盈利17美分/股）以满足监管需求。受此影响，NYCB股价下跌约40%，避险情绪扩散，降息交易升温，但随后被Powell“3月不太可能降息”的表示回击。
　　策略启示：1月FOMC发布会上Powell对3月不太可能降息的表态让3月降息预期一度由NYCB业绩爆雷后的75%回调至35%，市场对降息预期仍有的保留或出于对1-2月非农与CPI的担忧（包括对2023年数据修正方向、幅度的担忧）。此外，全年降息预期出现加码，由132.5bps提升至145.6bps，对应5.8次降息。那么，美联储今年的降息周期如何演绎？从幅度上看，当前市场的降息预期仍然过于乐观。参考当前分析师对核心PCE和失业率的一致预期，可得泰勒规则指引下，全年应降息115bps，这与分析师预期一致，即市场当前的135bps降息预期太过乐观。从节奏上看，下半年的降息预期更易被纠正。一来，上半年兑现了的降息或造成下半年地产、库存周期的重启，给居住通胀、核心商品通胀带来二次抬升的压力；二来，美国大选博弈中，特朗普可能延续的加关税、反移民的政策，进而对核心商品、工资通胀带来二次抬升的压力，这都意味着下半年降息的路径或没有想象中那么顺畅，也意味着美联储或难以连续降息。短期看，3月降息的最终决策仍将取决于1月面临年度调整的非农数据会否出现边际恶化。若基本面支持3月降息，则全年降息节奏或为3→6→9→12月（共计4次/100bps），若基本面不支持3月降息，则全年降息时点或为5→7→11、5→7→12、5→9→12三种情形（共计3次/75bps）。
　　风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；一季度经济数据的超预期风险。