预测逻辑与假设
　　物价方面，猪价下跌、油价上行，CPI同比继续回落，2-3月有望转正。出口方面，受春节提振，出口强于季节性，2-3月受春节节后季节性回落等因素影响出口增速或有波动。金融方面，1月信贷及社融低于23年同期。
　　1.价格：国内物价仍然难回升
　　猪肉价格持续走低、油价回升，蔬菜价格上行幅度不及季节性，CPI同比预计-0.5%。高频数据方面：（1）1月36城市月均猪肉零售价格环比下跌0.8%，延续下行趋势但降幅有所收窄。根据生猪存栏量领先7个月的规律，本轮猪肉价格或波动下降至24年4月。（2）1月布伦特原油现货月均价环比回升3.1%，带动国内92#汽油价格环比回升1.0%，扭转了10月以来的油价下行状态。（3）1月菜篮子指数环比上行2.8%，幅度低于季节性水平。我们对近月食品类价格变动进行回归得到CPI近月预测，并根据SARIMA模型进行远月预测，综合两种方法，我们预计1月CPI环比为0.6%，受23年同期高基数影响同比增速为-0.5%，24年2-3月同比约为0.4%和0.2%。
　　工业品多数降价，1月PPI环比延续回落。1月中国大宗商品价格总指数环比回落0.6%，生产资料价格指数环比回落0.8%。从品种上看，1月石油价格有所回升，但煤炭、螺纹钢、水泥月均价格环比均有所下行。综合来看，我们近月采用生产资料价格指数回归，远月采用SARIMA模型预测，我们预计1月PPI环比、同比增速分别为-0.2%、-2.6%，根据远期预测模型，24年2月-3月同比增速分别为2.7%和-2.8%。
　　2.进出口：春节前发力期，出口量价改善
　　PMI和CCFI均指示出口预计强于季节性。1月PMI出口订单指数回升1.4个百分点至47.2%，进口回升0.3个百分点至46.7%。12月中国出口集装箱运价指数CCFI环比季节性回升36.2%。24年春节位于2月上旬，根据规律外贸企业会在春节前扩大出口，春节前月的出口容易好于季节性。综合来看，本月按照环比季节性向上调整，我们预计出口、进口同比增速分别约3.6%、11.5%。展望2-3月，一方面春节节后出口往往季节性回落，另一方面当前美国制造商目前尚没有明显补库行为、库存周期尚未启动，但受益于美国制造业PMI的改善，出口或整体仍有一定支撑，但相较1月或有波动。
　　3.金融：票据利率指示信贷或弱于季节性
　　1月6M国股转贴现利率较12月末上行82BP至2.00%，23年同期6M国股转贴现利率上行154BP，说明24年1月信贷开门红力度或弱于23年。参考两个坐标，一是过去5年1月人民币信贷均值约3.8万亿，上浮10%大约对应4.2万亿；二是23年1月人民币信贷为4.9万亿,下浮10%大约对应4.4万亿。综合票据利率的表现，我们预计1月新增信贷为4.3万亿，低于23年同期水平。
　　其他融资方面，1月Wind口径政府债净融资额约为3300亿元，同比少增约6000亿。1月企业端净融资或有提升，我们预计企业端净融资额3000亿元，预计新增社融4.9万亿，同比增速为9.1%，M2同比增速为8.6%。
　　我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出1月末超额存款准备金率为1.3%。
　　风险提示：模型有一定误差；货币政策超预期收紧；通胀不及预期。