业绩总览：广告业务保持双位数增长，云增速恢复，利润率承压。①整体：2023年公司全年收入为3070亿美元，同比+9%。FY23Q4公司实现营收863亿美元（同比+13%，CC+13%），GAAP毛利率56.5%（同比+3%，环比-0.2pcts），GAAP净利润207亿美元（同比+52%）。②分业务：谷歌服务收入763亿美元（同比+8.5%），其中包括：谷歌搜索广告收入480亿美元稳健增长（同比+13%），YouTube广告收入92亿美元表现良好（同比+15.5%），视频广告增速提升。谷歌网络联盟收入83亿美元（同比-2%），负增长影响广告业务。其他非广告业务收入108亿美元（同比+22%）。谷歌云收入92亿美元（同比+26%，环比+9.5%），同比增速较上季度略上升。谷歌创新业务收入6.6亿美元（同比+191%），营业亏损9亿美元。
　　业务重点：①谷歌广告业务保持稳健，网络联盟负增长：宏观景气，四季度零售领域收入增长驱动广告维持双位数高增长，网络联盟同比-2%。②云业务增速有所恢复：谷歌云收入同比增速+26%，较上季度+22%上升，云业务营业利润率提升至9.4%（上季为3.2%）。③整体营业利润率承压：本季度营业利润率27.5%，环比-0.3pcts，主要由于YouTube内容获取成本增加，研发费包括固定资产投资、薪酬等增长。④资本支出积极：谷歌23Q4资本支出110亿美元（同比+45%），上季度为80.5亿美元（环比+37%）。财报会预计资本支出将在2024年继续增加并显著高于23年，主要为技术基础设施投资,同时调升服务器等折旧年限（服务器从4年调整至6年）。
　　业绩展望：公司对广告业务的持续增长保持乐观预期，YouTube和搜索广告商支出持续稳定。同时公司将AI基础设施投入，促进Gemini等AI技术与平台化产品结合，提升搜索等产品体验。
　　投资建议：我们给予2024-2025财年公司收入预测3421/3757亿美元（前值3405/3739亿美元），增加2026财年公司收入预测4094亿美元。考虑公司持续增加AI领域基础设施投入，给予2024-2025财年净利润预测为839/953亿美元（前值948/1100亿美元），增加2026财年利润预测1075亿美元，给予目标价165-185美元，中值对应2024财年PE 27x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。