核心观点
　　业绩总览：微软FY24Q2整体财务表现优于指引预期。①整体：本季度公司实现营收620亿美元（同比+18%，按固定汇率同比+16%，下文简称CC），营业利润同比+25%（CC+33%）至270亿美元，净利润同比+26%(CC+23%)至219亿美元，GAAP每股收益为2.93美元。②分业务：生产力与业务流程收入192亿美元（同比+13%，CC+12%），智能云收入259亿美元（同比+20%，CC+19%），其他个人计算收入169亿美元（同比+19%，CC+18%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升9%（上季度17%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2220亿美元（同比+16%，上季度为2120亿美元）。
　　业务重点：①Azure收入保持高增速，AI对业绩增长贡献上升。本季度Azure及其他云服务收入基本维持高增速，同比+30%（CC+28%），高于指引上限CC+27%，其中AI贡献了6个百分点（上季度为三个百分点）。②M365 Copilot仍处在早期阶段，但部署与展望积极。本季度微软公开M365 Copilot与个人版M365 Copilot Pro商业化使用，并逐步降低购买门槛，这将进一步打开市场空间。③PC业务周期改善。个人计算板块同比+19%（cc+18%），其中收购暴雪贡献15个百分点。
　　业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计FY24Q3智能云收入260-263亿美元（其中Azure指引与二季度增速持平），生产力和商业收入193-196亿美元（其中Office 365商业版指引CC+15%），更多个人计算业务收入为147-151亿美元。②成本方面，本季度资本开支受合同推迟因素为115亿美元，同比+70%。预计下季度资本开支将环比大幅增加，主要是对云和AI基础设施投资及合同推迟到三季度的节奏性因素。公司预计下季度营业成本为186至188亿美元（包括Activision收购带来的7亿美元摊销），24财年营业利润率预计有望提升1%-2%。
　　投资建议：考虑公司出色的产品竞争力与AI增益长期空间，我们上调2024-2026财年收入预测至2441/2825/3231亿美元（前值2392/2771/3173亿美元），上调净利润预测至849/1003/1159亿美元（前值824/940/1140亿美元），给予目标价460-500美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期