第一部分：2023年10月-2024年1月债市走势分析
　　2023Q4以来债市的走牛：
　　2023Q4资金面紧平衡有所缓解，债市开始“抢跑”交易。
　　2024年1月市场风险偏好较低，债市“资产荒”继续演绎。
　　2023Q4以来，利率曲线维持平坦，信用利差明显压缩。
　　2023年10月至今的债市运行逻辑：
　　基本面：制造业PMI连续4个月位于50以下，有利于债市做多。
　　资金面：从紧平衡回归稳定偏松，资金利率回到政策利率附近，汇率表现相对稳定。
　　资产荒持续：2023Q4以来债券类资产表现好于权益和大部分商品指数，风险偏好下降，资金明显流入债市。
　　第二部分：市场在交易什么VS降准后还有哪些政策期待？
　　市场到底在交易什么？
　　2024年元旦前交易宽松预期，元旦后市场交易的重心已经切换至基本面，曲线从牛陡向牛平演绎。
　　当前曲线定价的问题可能在于短端利率偏高，而不是长端利率太低。
　　股债市场均在反应类债资产的扩散。
　　降准后，还有哪些政策期待？
　　本轮降准时间及幅度可能均超市场预期，目的或在于释放低成本中长期资金以推动经济回升，并兼顾呵护春节流动性。
　　除了降准，还有哪些政策值得期待？1）货币政策方面，降息可能后续出台、PSL政策可能延续、结构性货币政策工具可能加码。2）财政政策，2024年国债或特别国债发行上或有一定想象空间。3）信贷政策的优化与结构调整。4）产业政策支持持续。
　　市场可能更加关注政策的落地速度与见效程度。
　　政策持续出台，但预期改善可能仍需要时间。
　　核心在于政策的落地速度与见效程度，PMI可能是验证政策阶段性效果的重要观察指标。
　　第三部分：做多惯性下，论市场的一致预期与分歧
　　2021年以来，市场调整的四大条件：1）稳增长政策落地且阶段性见效。2）资金利率宽松不及预期，甚至出现阶段性收紧。3）利率债供给集中冲击，市场抽水效应明显。4）市场杠杆水平较高，交易拥挤度明显提升。
　　当下的市场一致预期与分歧：
　　从方向判断来看，市场似乎具有较强的一致预期。
　　但从久期分歧度指标来看，基金似乎对后续市场判断分歧较大，且其操作策略可能有一定边际转变。
　　从现券净买入角度来看，基金似乎在增加中短债的净买入规模，农村金融机构和保险更加偏好长久期资产。
　　两会前实质性利空较少，仍在资产荒扩散的路径中。
　　两会前将处于政策和经济数据的真空期，基本面明显回暖需要时间，资金面大概率维持平稳偏松。
　　从资产负债角度来看，资产荒大概率仍将延续。
　　利差压缩后市场的关注重点。
　　利率债：1）国债30-10年利差压缩后，10年的性价比可能上升。2）地方债相比国债的性价比上升，口行、农发相比国开债性价比上升。3）如果降息或者非银与银行的流动性分层缓解，1年的品种可能存在价值。
　　信用债：二永债仍具备价值。券商保险次级债性价比上升。
　　风险提示：金融监管加码、机构去杠杆、经济持续回升且超市场预期、央行对资金面主动收紧、理财赎回冲击