对于债市而言，降准信号落地后止盈压力可能有限，债市仍面临“资产荒”的环境。本次降准后，市场可能存在一定的止盈行为。但后续宽信用、财政政策的出台，以及基本面的反馈仍需要一段时间观察。1季度仍是配置盘配置的时间点，当前市场较低的风险偏好也有助于增量资金流入债市，债市仍面临“资产荒”的环境，回调的空间可能有限，回调可能是更好的买入时点。
　　信用债投资建议：
　　当前各类信用债的信用利差（尤其是中低等级+偏长久期）整体处于相对较低水平，利差进一步下行的空间不大，但短期对债市实质性的利空因素较少，资产荒的逻辑仍在演绎，若宽货币操作带动短端收益率下行，各类利差不排除仍可能会进一步压缩。综合来看，当前偏高等级+偏短久期信用利差尚有一定的压缩空间，有相对估值性价比，可以适度关注其参与价值。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾。对于3年以上偏高等级的银行二永债，回调可能是更好的买入时点。
　　 2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，截至本周五（1月26日）其信用利差已压缩至38BP上下，在资产荒的演绎下，已经突破了理论上的利差压缩底部（40-45BP），不排除在未来短时间内其利差底部可能会进一步下探；但考虑到银行二永债具有“利率波动放大器”的属性，当前利差保护空间相对不足，因此进一步博弈偏高等级银行二永债波段交易的性价比可能不高，同时当前隐含AA级及以下城农商行二永债的利差也多处于历史低位。建议投资者把握好节奏，更多关注潜在的估值调整后可能的参与机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2024.1.22-2024.1.26，下同）信用债信用利差大多收窄。1月22日-1月26日，债市走势整体偏强，即使股市止跌反弹，债市也未出现明显调整，短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现牛陡形态。对于信用债而言，资产荒持续演绎下，本期信用债行情延续，信用债收益率皆有所下行，信用利差也整体收窄。
　　等级利差：本期信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差：本期信用债期限利差大多收窄
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，除民企外，本期各类企业类型产业债信用利差皆收窄。
　　钢铁&煤炭：本期各等级钢铁和煤炭行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本期各等级房地产中票信用利差皆收窄；同时，各等级房地产公司债信用利差也皆有所收窄。分企业性质来看，本期民营房地产公司债信用利差走阔，央企和国企房地产公司债信用利差皆有所收窄。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差大多收窄；本期各等级城投债信用利差皆收窄。
　　天津&云南：本期各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本期各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本期各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本期各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆有所收窄。
　　从超额利差来看，本期除AA+级城投债外，各等级各类一般企业永续债超额利差皆有所收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期各类各等级银行二永债信用利差皆收窄。
　　本期各类各等级银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆有所收窄。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本期除AA级保险公司次级债超额利差走阔外，其他各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。