一、回顾2023年，我们对劳动力市场的总体判断相对正确。具体来看：1）总量确实是在持续放缓。新增非农总量3个月移动平均从2023年1月的33.4万人下降至12月的16.5万人。2）供需缺口弥合，劳动力市场供需进入一个新的平台。2023年的11月份职位空缺与失业人数之比维持在1.4，考虑到疫情之后的长期结构性因素，或表明当前劳动力市场供需比已经基本接近2019年1.2的平均值。3）失业率和自然失业率的缺口收窄，通胀螺旋得到改善。失业率和自然失业率的缺口从2022年12月的0.93回落至2023年12月的0.72，叠加2022年高基数影响，2023年平均时薪同比增速不断回落。但是从节奏细节上来看，仍有两个预期差。第一个为需求侧放缓低于预期。财政对居民资产负债表的提振超预期，叠加美国科技进步对生产效率也带来明显的正面影响，这就导致美国企业每小时的产量在2022年3季度之后反而出现小幅上行。第二个为新增就业人数减少，和失业率的不匹配略超预期。2023年新增就业总量下行，但失业率却迟迟未出现上行拐点。
　　二、当前劳动力市场的特征：劳动参与率下行的结构性因素减弱，更多的是受到周期的影响。2022年净移民数量已经上行到近100万人，或意味着疫情之后的疤痕效应减退。但是劳动参与率并未回到疫情前的水平，在一定程度上反映了周期性的因素，即疫情相关的财政支持力度较大，拖累了劳动参与率的修复。从供给端来看，之前的“劳动力囤积”现象逐步散退。劳动力市场前期囤积现象基本在2023年明显好转，具体对应工作时间并未再进一步减少、劳动力短缺率有所回落。贝弗里奇曲线向外移，不仅是因为找到合适技能员工挑战加剧，也或表明不同部门在疫情后供需已经重新完成分配。这种未被满足的需求可能存在的解释：寻找工作的人依旧回避劳动需求较高的行业，而增加了数字化需求较高的岗位。这也导致不同行业的职位空缺率表现较疫情前更加分化。
　　三、预计2024年美国非农将更贴近周期表现。美国软着陆概率上行，或意味着劳动力市场总量即使放缓，也有所支撑。居民消费放缓趋势不变，但随着制造业或已进入到补库周期，叠加美国房地产回暖，这也许意味着即使服务生产部门新增就业放缓，但商品生产部门新增就业得到支撑。就业意愿缺口基本修复下，劳动参与率可能会维持弱震荡下行格局。随着基本面的放缓、换工作的难度加大，25-54岁的劳动力参与率已经逐步见顶回落，或表明整体的劳动力参与率上限已现。综合来看，货币政策决定劳动力市场表现的下限。当前市场预计2024年降息6次，若降息预期有望兑现，劳动力市场则全年保持较强的韧性。
　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，海外地缘政治风险超预期。