事件：1月31日国家统计局发布1月中国采购经理指数运行情况。1月制造业/服务业PMI均有所回升，分别录得49.2/50.1，环比上升0.2/0.8。建筑业PMI有所回落，录得53.9，环比下降3。综合PMI产出指数录得50.9，环比上升0.6。
　　制造业：部分行业仍存在供过于求的现象。1）制造业整体仍然处于枯荣线以下，环比上升，但仍低于历史同期水平，其中原材料库存下行、产成品库存小幅上行，生产端继续好于需求端。2）企业仍处在从被动去库向主动补库迈进的过程中，但产销衔接关系有待进一步加强，制造业PMI原材料库存小幅下行，产成品库存上升，采购意愿和生产意愿均有所上升，这一方面说明企业整体库存压力仍大，另一方面说明企业对节后需求上行仍有期待，春节前增加生产备货意愿强烈。3）1月原材料价格、出厂价格下行，反映出内外需仍有进一步改善空间，部分行业仍面临供过于求的问题。4）从行业上看，由于春节错位，多个终端消费行业同比出现明显回升，但从环比趋势看，尽管多个行业扩大生产的意愿较足，但面临的需求偏弱情况未有明显好转。
　　非制造业：服务业表现较好，建筑业相对较弱。在服务业的带动下，非制造业景气度较去年12月小幅回升，但整体居于历史水平以下。在元旦假期和春节节前效应双重带动下，服务业PMI较去年12月环比回升，重回荣枯线以上，春节节前人员流动叠加低温天气，建筑业经营活动状况指数出现季节性回落。
　　结论：整体来看，1月制造业和服务业均出现小幅回升，建筑业小幅回落。制造业多个行业仍面临供给大于需求的局面，原材料价格和出厂价格的持续下行表明目前阶段通胀上行仍存在阻力。非制造业中，受春节节前效应影响，服务业表现好于建筑业。2月份春节效应的影响会进一步体现，目前省级地方两会密集召开，制定的经济增长目标加权平均值弱于去年，制造业PMI能否回到荣枯线以上仍需观察政府稳经济政策的效果落地情况。
　　风险提示：内需恢复速度低于预期。