投资要点
　　LED替代传统照明，海外渗透率提升空间广阔
　　我国LED照明起步早，发展较为成熟，渗透率高于全球平均水平。考虑到LED灯具在发光效率、使用寿命、环保性能等关键指标上，都比传统照明拥有显著优异的表现，我们看好LED在海外替代传统照明的逻辑，尤以美国为首的海外渗透率提升空间值得期待。
　　下游国际品牌商向头部集中，短期扰动因素不改行业扩张趋势
　　下游头部品牌商的稳健发展，带动LED照明产业整体规模扩张。1）国际知名品牌商昕诺飞2020-2022年营收分别65亿、69亿、75亿欧元，同比+4.1%、+5.5%、+9.5%，收入提速；归母净利润分别3.25亿、3.97亿、5.23亿欧元，同比+22%、+22%、+32%，盈利能力持续改善。2）美国合保2020-2022年营业收入分别为42亿、42亿、49亿美元，同比-9%、+0%、+18%，恢复并超越2019年收入水平。3）ACUITYBRANDS，FY2021-FY2023收入分别34.6亿、40.1亿、39.5亿美元，同比+4%、+16%、-1%，收入受外部因素冲击略有下滑，但毛利率逐年提升。
　　户外、工业照明有望跑出细分龙头：联域股份
　　联域股份聚焦户外照明、工业照明和特种照明，与多数同行错位竞争；产品技术行业领先，获得国际多项产品认证；大客户战略初具成效，部分大客户已过培育期，订单有所增长，2023上半年订单接近2022全年水平。建议持续关注联域股份及产业链上下游相关标的。
　　风险提示
　　海外贸易保护政策影响外销；海外去库进度不及预期；产品关键技术突破遇阻；海外市场竞争加剧