投资要点
　　企业概况：深耕电力板块，火电收入贡献最大
　　公司是国家能源集团旗下龙头发电企业，实际控制人为国务院国资委，截至2023年6月末，公司控股装机容量为10001.22万千瓦，其中火电/水电/风电光伏装机容量分别为7273/1495/1232万千瓦，化石能源装机占比最高，约59.17%；非化石能源装机量占比总装机量40.83%，同比提高5.19个百分点。
　　火电板块：成本优势明显，未来盈利将持续得以修复
　　公司火电厂分布于东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道，充分利用东部电力高需求，煤电基地低成本，外送通道特高压输电等优势发展火电业务。此外，公司所在国家能源集团拥有丰富的燃煤资源，2022年公司在保供政策支持下，加大优质资源获取力度，实现年度长协全覆盖，燃煤全年成本远低于同行业平均水平。
　　水电板块：弃水现象有望彻底改善，未来将量价齐升
　　国能大渡河公司是公司的核心水电资产，装机总量占公司水电资产比例超过75%，其中“弃水现象”是影响公司水电盈利水平的核心因素。后期，随着川渝特高压线路的打通，弃水现象将明显改善，同时随着用电需求增长和在建项目中新增电量的高价销售，水电板块盈利能力将逐渐好转。
　　风光板块：“十四五”规划装机35GW，且2022年增量明显
　　公司板块布局位于风光自然条件绝佳地区，日照时长和风速条件远高于全国平均水平。同时，“十四五”规划明确指出新增35GW装机，预计“十四五”末新能源装机量将占比公司总装机量40%以上，同时公司的火电业务又可以为新能源板块提供强大的资金支持，保证新能源转型顺利推进，未来随着新能源装机规模扩大，业绩持续增长，估值有望提升。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年的归母净利润为77.81/98.53/118.13亿元，EPS为0.44/0.55/0.66元/股，以2024年1月24日收盘价计算，对应PE分别为9.54/7.53/6.28倍。由于公司为国内电力龙头企业，因此选择细分领域（火电、水电、风光电龙头企业）作为可比公司，采用分部估值法，给予公司5.03元/股的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期。