电改：步入深水区，各主体角色价值逐步发现
　　万得电力指数2023年上涨1.74%，取得较大相对收益。展望2024年，我们认为电改作为指挥棒，将引领行业实现价值发掘，主要影响包括：1）推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，2）将过去单一制电价依据各类电源主体价值不同，拆解成不同收益方式，应关注电源的综合收益价值。
　　火电：关注电改后煤电综合收益提升
　　各地区电价年度交易结果陆续公示，24年江苏综合电价上涨幅度21%以上（23年约上涨19%），有望突破框架限制，长三角地区电价韧性足。容量电价政策发布，煤电单一制电价调整为两部制电价，叠加长协煤履约率提升、电厂库存、港口库存均处于高位，24年煤电综合收益有望提升。
　　水电：来水转好，关注高分红防御属性
　　截至23年底三峡水库站水位同比+5.96%，三峡水库站蓄水量同比+29.72%，来水充沛有望提升发电量。厄尔尼诺事件或将持续到2024年春季，同时受23H1来水低基数影响，24H1水电业绩有望提振，水电公司充沛的现金流保障了高分红能力，典型水电公司维持50%以上分红率，高股息特征显著。
　　新能源运营商：原材料价格下降，关注绿电溢价
　　上游组件、风机等下降，电站建设成本降低，新项目收益率增加，有望提升运营商盈利能力。2023年1-12月全国共完成绿电直接交易441.6亿kWh，远超2022年，绿电交易品种渗透率提升，环境溢价有望从电价兑现。
　　核电：2023年核准10台机组，高成长性与高股息兼备
　　核电基荷电源地位稳固，利用小时数和发电量均实现增长。2023年核准10台核电机组，延续了22年10台机组核准趋势，未来核电有望延续每年8-10台高核准，并且新项目有望增加四代高温气冷堆，成长性和技术先进性凸显。中国广核、中国核电股息率分别为2.8%/2.3%，高股息属性突出。
　　投资建议：关注电改后不同类型电源综合价值
　　火电板块：长三角地区电价韧性较高，电改后火电综合收益有望提升，建议关注华能国际、浙能电力、皖能电力等。水电板块：厄尔尼诺气候促来水较好提振业绩，高分红、高股息提振防守属性，建议关注长江电力等。新能源运营商：成本下行促机组收益率提升，环境溢价有望体现，如三峡能源、江苏新能等。核电板块，2023年内核准10台机组持续高成长性，稳定分红提升防御属性，建议关注中国核电、中国广核。
　　风险提示：政策推进不及预期，原材料价格上涨，机组建设不及预期。