事件：央行行长潘功胜1月24日介绍，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。
　　点评：
　　本次降准50BP，在时间点上和幅度上超出市场预期。我们认为，央行集中投放1万亿的流动性，主要目的有三：对冲政府债的发行，促进信贷投放，缓解银行息差压力。从信贷的角度来说，基础货币的投放有利于促进信贷增长，支持实体经济。从银行息差来说，之前几次的存款利率的下调，本身也已经打开了银行的息差。存款占银行的负债比重较高，存款利率的下调对于银行的息差有决定性影响，去年几次下调的成效将在今年逐步体现出来。叠加存款利率的调降，降准也有利于扩大银行的息差。最后，我们认为，降准也可以配合政府债的发行。首先，春节前本身居民取现会带来资金压力，降准顺势解决了银行资金缺口的问题。而到了节后，随着资金的回流，银行间市场流动性可能会经历短期的宽松。但政府债的发行可能会有所加速。降准所释放的资金可以对冲再融资债的发行。而近期市场预期的超长期国债发行的概率也在提升。降准资金届时可用于对冲政府债的发行。因此，短期来看，流动性宽松概率大。但再往后看，可能会看到财政政策和货币政策双重发力的格局，有望对于经济构成显著提振作用。而降低再贷款利率，有利于定向增强对小微企业的支持，体现了结构性货币政策工具发挥的作用。本次潘行长同时提出，后续“央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。”，在这一要求下，预计后续1季度仍有可能看到全面的降息。
　　针对同业存单利率来看，取2019年初以来历次宣布降准30天后利率变化量的平均值分析，期限为1M的存单利率下降7.07bp，3M存单利率下降7.41bp，6M存单利率下降16.02bp，9M存单利率下降13.48bp，1Y存单利率下降13.27bp。可以看出不同期限存单利率中，较长期限存单利率降幅较大，6M存单利率降幅最大。针对国债收益率来看，取历次宣布降准30天后收益率的变化量的平均值分析，3年期国债利率下降12.75bp，5年期国债利率下降10.98bp，10年期国债利率下降4.65bp。随着期限逐渐延长，利率下降幅度相对降低。
　　在央行宣布降准后，债券利率快速下行后又出现回升。在前期利率已经大幅下行的情况下，不排除降准后，债券出现利多出尽走势，而且权益市场情绪修复对于债市也有影响。但由于后续可能还有降息概率，在债市阶段性止盈后，可以继续择机买入，不过债券利率空间还需继续观察资金利率是否进一步下行。
　　风险提示：财政发债的节奏不及预期、汇率制约降息空间、净息差制约降息空间