核心观点
　　我们预计2023Q4京东集团收入同比增长1%至2984亿元，京东零售收入同比持平，京东集团Non-GAAP净利润为80.34亿元，对应净利率为2.69%。本季度集团和零售收入增速回落到较低水平，零售利润端有所承压，集团利润率仍有改善。展望2024年，预计公司GMV增速高于社零增速，有望实现高个位数增长，POP生态建设有望继续推进，在用户获取和体验上或将加大投入。长期看，随着3PGMV占比的进一步提升，京东零售的利润率仍有较大向上的弹性。
　　简评
　　2023Q4前瞻：预计京东2023Q4收入同比增长1%至2984亿元，Non-GAAP净利润为80.34亿元，对应净利率为2.69%，前一年同期为2.59%。
　　中观景气承压，营收增长或继续放缓。四季度以来，国内经济复苏难言强劲，消费复苏也较为疲弱，公司的GMV和收入增长再度承压，预计本季度京东零售收入同比持平，略低于集团增速，GMV增速要快于收入增速，因为3P增长高于1P。分月份看，10月增速稍好，主要受益于双11前置，11月、12月增速有所放缓，其中12月有年货节高基数影响。四季度公司带电品类表现好于日百，百亿补贴单量和GMV占比相较三季度进一步提升，期间用户增长取得更为积极的进展。展望一季度，考虑到去年年货节低基数，以及京东重返春晚的带动，预计增长将更为积极。预计2024全年公司GMV增速高于社零增速，有望实现高个位数增长，带电品类增速有望快于行业，商超增速有望恢复，POP生态建设有望继续推进，在用户获取和体验上或将加大投入。
　　预计四季度京东零售利润率同比回落，集团层面利润率同比仍有改善。考虑到行业旺季以及百亿补贴等低价策略影响，四季度京东零售利润率或同比回落，对应23年全年京东零售利润率同比基本持平。集团层面，由于其他业务的降本增效，预计京东集团四季度Non-GAAP净利率同比小幅提升。展望一季度，考虑到京东赞助春晚的影响，参考2022Q1，利润率或略有承压，但今年由于低价策略，春晚活动带来的用户拉新和留存效果或更为积极。长期看，京东POP生态建设持续推进，平台商家持续涌入，3PGMV占比有望进一步提升，从而推升京东零售主业的利润率弹性。
　　盈利预测与估值：预计2023、2024年公司收入分别为10770亿元、11736亿元，Non-GAAP净利润分别为347.98亿元、389.57亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给与目标价37.47美元/ADS，对应港股147.06港币。
　　风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；子公司资产证券化进程低预期；来自达达等子公司的潜在风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。