核心要点：对于轻工纺服出口链，我们认为：1）短期催化为下游客户处于去库尾声、订单逐步向好，展望24年上半年客户本身增长恢复或有波折，但是向好趋势不变；2）长期来看，美国就业市场景气度高，人均可支配收入继续提升，伴随通胀回落，降息周期有望来临，中长期消费潜力值得期待，DCF视角下出口链公司估值有望抬升，风险点在于年底美国大选后关税是否会变动
　　海外下游处于去库尾声，低基数下出口订单有望逐渐改善。美国零售总额逐步改善，23年12月季调同比为+4.8%（10/11月分别为1.3%/3.0%）。从库销比看，23年11月家具、服装批发商库销比分别为1.70、2.83（15-19年11月美国家具、服装批发商库销比均值分别1.69、2.07），家具去库快于服装。展望24年，我们认为下游去库对出口订单的压制因素已基本缓解，低基数下，出口有望迎来逐渐改善。
　　美国通胀逐步回落叠加24年中有望开启降息，利好地产及消费需求修复。展望24年，随通胀数据逐步回落，美联储或于年中开启降息，促进信用扩张和需求增长，消费&美国地产有望迎来复苏。23年11月美国成屋销售量同比降幅收窄至-7.3%，23年初起中国家具出口同比与美国成屋销售量同比已呈现同向回升趋势。
　　短期复苏力度或有波折，但海外消费力长期保持乐观，出口链板块估值中枢有望上移。美国就业市场景气度延续，劳动力缺口下人均实际可支配收入持续改善，伴随通胀继续回落，降息周期有望来临，短期复苏力度虽或有波折，中长期消费韧性值得期待，DCF视角下部分公司PE有望抬升至15-20倍。
　　 23Q4保温杯、办公椅、床垫等出口亮眼，沙发、服饰回暖。按照海关总署HS编码划分（美元计价下），其中：1）23年6月以来保持高增：保温杯（10-12月同比+4%/+21%/+21%）、弹簧床垫（10-12月同比+18%/+26%/+40% ）、办公椅（ 10-12月同比-4%/+27%/+27%）；2）23年11月或12月开始正增长：功能沙发（ 10-12月同比-21%/-6%/+10%）、人造草坪（ 10-12月同比-1%/3%/25%）、纽扣（10-12月同比-6%/-5%/21%）；3）7月以来逐月回暖目前仍下跌：包括金属沙发（ 10-12月同比-26%/-15%/-6%）、遮阳蓬（ 10-12月同比-18%/-17%/-1%）、户外游戏装备（10-12月同比-14%/-17%/-9%）。2023年12月越南出口纺织品同比-1.8%、同比降幅收窄（11月为-7.1%），鞋类+5.3%、同比转正（11月为-10%）。
　　轻工纺服出口链相关公司：永艺股份、恒林股份、匠心家居、顾家家居、敏华控股、致欧科技、嘉益股份、哈尔斯、新澳股份、百隆东方、华利集团、申洲国际、伟星股份、健盛集团、浙江自然、牧高笛等。
　　风险提示：国际政治形势及地缘政治风险、关税提高风险、海外需求不及预期风险、原材料及汇率波动风险等